公司2018 年实现营收18.03 亿元，归母净利润585.82 万元

4 月25 日，公司公布2018 年年报和2019 年一季报，公司2018 年实现营业收入18.03 亿元，同比增长5.73%，实现归母净利润585.82 万元，折合成全面摊薄EPS 为0.05 元，同比减少84.85%。1Q2019 实现营业收入5.39 亿元，同比增长1.17%，而4Q2018 营业收入同比减少5.10%。1Q2019 实现归母净利润589.47 万元，同比增长5.41%。业绩低于预期。

2018 年毛利率下降0.55 个百分点，期间费用率上升1.93 个百分点

公司2018 年归母净利润降幅较大的主要原因是：毛利率显著下降，费用率大幅上升。2018 年公司综合毛利率为19.70%，较上年下降0.55 个百分点，其中百货业态毛利率下降4.53 个百分点，主要原因是受电商冲击，公司进行品牌结构调整，优化供应链，增加营销力度，处理过季商品。2018年公司期间费用率为18.32%，较上年上升1.93 个百分点，主要原因是人力成本、水电费、租赁费、利息支出增幅较大。1Q2019 公司毛利率较上年同期下降0.47 个百分点，期间费用率较上年同期下降0.26 个百分点。

自营模式为主，门店集中于安徽中部三四线城市及农村

公司的零售业务采用“百货+超市”的模式，自营模式收入占营收的80%以上。2018 年公司新开4 个超市，关闭2 个超市。截至2018 年12 月末，公司在安徽地区拥有48 家门店，主要分布在安徽省庐江、巢湖等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.58 万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率提升的难度较大。

电商冲击影响显现，下调盈利预测，维持“中性”评级

我们认为公司百货业务在电商冲击下，毛利率将继续下行，2017 年新开的购物中心仍处培育期，费用较高，我们下调对公司2019-2020 年EPS的预测，分别至0.05/ 0.05 元（之前为0.15/ 0.16 元），新增对公司2021年EPS 的预测为0.06 元，维持“中性”评级。

风险提示：经营区域较为集中，新店培育效果未达预期，市盈率处于较高水平。