德新交运是新疆道路客运企业，道路客运和客运站经营双轮驱动业绩。借助民企和国企双重背景优势，公司有望通过并购做大做强。我们预测公司16/17/18 年EPS 为0.39/0.29/0.34 元，对应发行价5.81 元14.9/19.7/16.9X PE。

新疆道路客运龙头，兼具民企和国企双重属性。德新交运前身是自治区交通厅所属新疆客运司，2003 年改制为民营企业，形成民营第一大股东和国有第二大股东格局。德力西投资持有公司发行前68%的股份，为公司控股股东，实际控制人为胡成中先生。新疆国投持有公司发行前30%股份，为公司第二大股东。

道路客运和客运站经营双轮驱动业绩。公司是新疆领先的道路旅客运输公司之一，提供国内、国际道路旅客运输服务和国内、国际汽车客运站服务。其中，道路旅客运输是公司最主要的盈利来源，客运站经营是公司客运业务的支点和载体；2015 年，两项业务合计实现收入2.98 亿元、毛利0.51 亿元，占公司收入的99%和毛利的108%。

经营状况好于同业，上市后有望通过并购做大做强。基于新疆经济地理结构，道路运输仍将是区域最主要的运输方式。虽然受到高铁分流和恐暴事件影响，公司营业收入有所下滑；但得益于精细化管理，公司毛利率不降反升，盈利能力好于同业。参考富临运业并购成都长运，德新交运有望借助上市公司平台，在行业下行期低成本并购，做大做强。

募投项目：本次发行前，德新交运股本总额为10,000 万股，本次拟发行3,334万股，募集资金1.65 亿元。公司募集资金主要用于天然气客运车更新、增资准东开发区五彩湾二级客运站项目。

首次覆盖给予“强烈推荐-A“评级。我们预测公司16/17/18 年EPS 为0.39/0.29/0.34 元，对应发行价5.81 元14.9/19.7/16.9X PE。目前，已上市的道路客运企业市值都在30 亿以上，首次覆盖给予“强烈推荐-A”。

风险提示：高铁分流、暴恐事件