事件：公司发布2025 年半年度报告，上半年实现营业收入 27.80 亿元、同比+17%，归母净利润2.16 亿元、同比-16%，对应25Q2 实现营业收入14.42 亿元、同比+10%、环比+8%，归母净利润1.29 亿元、同比-15%、环比+47%。

25Q2 整体盈利表现超预期。具体，【本部】25Q2 实现归母净利润0.59 亿元、同比-22%、环比+12%，表现符合预期。从板块上看，上半年增长较快板块有天津常春收入2.12 亿元、同比+111%，常熟常春收入3.24 亿元、余姚常春收入3.39 亿元、大连常春收入2.96 亿元，其余板块长春常春收入1.84 亿元、同比-29%，芜湖常春7.02 亿元、同比-19%，北京常春0.20 亿元、同比-40%，沈阳常春0.43 亿元、同比-24%，天津安通林1.65 亿元、同比-26%，天津常源1.39 亿元、同比+14%。本部25Q2 毛利率15.8%、同比-3.3pp、环比+0.8pp、逐季度改善，归母净利率4.1%、同比-1.7pp、环比+0.2pp。【参股】25Q2 联合营投资收益0.70 亿元、同比-9%、环比+99%，表现超预期。

2025 年新基地盈利持续改善，同时积极开拓海外市场。国内：2024 年公司的新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，2025 年金华、芜湖江北新基地投产而带来产能的提升，公司各新基地将逐步实现扭亏为盈。海外：在公司荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得一致好评的影响下，公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地的建设也正式开启，潜在客户的报价也在陆续的推进中。

未来公司将继续深耕智能座舱领域，提升在内饰件领域的核心竞争力。智能座舱迭代研发是公司多年来一直努力的方向，包括用科技和智能赋予了内饰件领域发展的无限想象、持续加快向智能内饰集成化发展、为整车厂提供更优的智能座舱设计解决方案，未来公司将进一步完善产业链布局，在智能座舱领域持续突破。

投资建议：2025 年起随着国内新基地逐步上量实现扭亏为盈、欧洲基地加速推进，公司将站在更高规模上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预期5.6 亿、6.9 亿、8.6 亿元，增速+31%、+24%、+25%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、传统合资品牌销量下滑影响、客户量产节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。