公司发布2018 年报及2019 年一季报，2018 年共实现营业收入5.5 亿元，同比增长22.0%；归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元，同比增长11.5%；每股收益1.20 元，拟每10 股派发现金红利7.50 元（含税）。2019 年一季度实现营业收入1.4 亿元，同比下降8.3%；归属于上市公司股东的净利润0.4 亿元，同比下降7.1%。2018 年公司收入快速增长，但受股权激励费用摊销1,522 万影响，利润增速低于收入增速。2019Q1 受国内汽车产销量低迷等因素影响，短期业绩小幅下滑，但海外市场业务拓展顺利，有望推动全年业绩快速增长。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.46 元、1.91元和2.40 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

2018 年业绩稳步增长。2018 年公司收入增长22.0%，主要源于踏板总成收入增长65.8%，此外减震元件收入增长6.4%，胶轮收入下滑38.0%。全年毛利率42.5%，同比下降2.4pct，主要是踏板总成业务竞争激烈，毛利率下降5.8pct 所致。全年销售费用增长24.5%，和收入增速同步；管理费用增长51.9%，主要是股权激励费用摊销1,522 万（+1,095 万）所致；研发费用增长14.8%，其中研发人员薪酬增加340 万（+30.8%）；财务费用基本持平；全年四项费用率同比提升1.6pct，净利润率小幅下滑2.4pct，收入及利润均稳步增长。其中18Q4 收入增长16.1%，受毛利率大幅下滑7.2pct 影响，净利润小幅下滑2.5%。

短期业绩承压，全年仍有望增长。2019Q1 公司收入下降8.3%，预计受国内汽车产销量低迷及前期少量库存积压所致。Q1 毛利率43.2%，同比下降4.0pct，预计主要由于踏板总成毛利率下降且收入占比提升。销售费用（-9.5%）、管理费用（-8.0%）、研发费用（-4.2%），与收入降幅基本同步，四项费用率同比增加0.3 个百分点，政府补助等其他收益有所增加，净利润率小幅提升，净利润小幅下降7.1%。短期业绩承压，但国内汽车销量逐步回暖，海外订单逐步交付，有望推动全年业绩快速增长。

缓冲块海外有望成为新增长点，轻量化踏板拟扩产前景光明。公司缓冲块国内市占率持续提升， 2018 年预计超过30%，且新订单数量众多，未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%，仍有广阔发展空间。

公司开拓日系等海外客户卓有成效，2019 年海外有望成为新的增长点。

2018 年轻量化踏板收入高速增长，公司计划在江苏南通建设生产基地，从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产，总投资累计约5.58 亿元，达产后有望推动业绩高速增长。

有望受益电动化趋势。电动化是汽车产业未来发展趋势，公司聚氨酯减震元件在新能源汽车上应用范围有望扩大，如电动机悬置、电池底座悬置等。公司 2018 年新能源减震元件销售186 万件，市占率45.7%，并获得保时捷Taycan 等高端车型订单；新能源车型轻量化踏板18.5 万件，市占率18.2%，并获得上汽EX21、ZS11e 等车型项目订单。新产品有望带来单车价值量大幅提升，老产品新能源市占率也均高于燃油车，公司有望持续受益于新能源汽车销量高增长。

估值

我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.46 元、1.91 元和2.40 元，公司业绩有望持续高速增长，内生外延前景良好，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）汽车销量持续下滑；2） 减震及踏板业务拓展不及预期。