DeepSeek 等国产模型性能显著突破，AI 应用有望逐步迎来繁荣。DeepSeek 近期分别发布大模型DeepSeek-v3 和R1，前者在大模型主流榜单的开源模型中位列榜首，并与世界上最先进的闭源模型不分伯仲；后者性能对标OpenAI 的o1 正式版，在数学、代码和自然语言推理等任务上表现卓越。以上两个模型均通过算法和架构的创新，大幅降低了训练成本和推理成本，为AI 技术的普及与创新作出了卓越的贡献。此外，阿里通义千问的Qwen2.5-Max，月之暗面的k1.5 多模态思考模型也实现了较好的性能，我们认为，国内大模型公司在性能和推理成本上竞争力日益突出，为国内AI 应用的落地打下了良好基础，2025 年我们有望看到AI 应用的繁荣。

协同办公是“AI+工作流”和“AI+知识库”应用的典型场景之一。泛微网络是国内领先的协同办公软件厂商，目前覆盖87 个行业、超过8 万多家客户。我们认为，协同办公软件覆盖企业与组织全体员工，并连接组织内的人、财、物、信息等资源，通过与AI 结合，可以降低用户对系统的学习成本，在办公过程中明显简化大量人工操作，大幅优化和改善使用体验和使用效率，因此，协同办公是“AI+知识库”和“AI+工作流”落地的典型场景。

泛微网络数智大脑Xiaoe.AI 已正式推出并在部分客户与场景落地。2024 年12 月5日，公司正式发布泛微·数智大脑Xiaoe.AI，该平台采用了大模型+小模型+智能体的技术架构，利用大模型的通用推理能力、小模型的转项任务能力，加上数据后形成了各类智能体应用服务，实现包括AI 问答、AI 搜索、AI 采集、AI 审批、AI 摘要等在内的各项功能，帮助 “市场、销售、合同、采购、项目、客服、人事、资产、财务、档案”等各种业务场景的智能化改造。据介绍，Xiaoe.AI 已经为西安建筑科技大学、上海建工、雅戈尔、艾比森光电、爱美客、东芯半导体等组织提供了智能化服务，提升组织运营效率。

由于公司下游客户需求低于预期、而公司也通过积极的降本增效来积极应对，我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.88、1.28、1.66 元（原24-25 年预测为0.87 元、1.55 元），采用DCF 估值，对应目标价为59.42 元，维持买入评级。

风险提示

AI 应用渗透速度不及预期；信创国产替换不及预期风险；持股子公司长期亏损风险；假设条件变化影响测算结果。