美思德：有机硅匀泡剂行业领跑者

公司成立于2000 年，主营产品为有机硅匀泡剂，用作聚氨酯泡沫稳定剂，包括硬质匀泡剂和软质匀泡剂。历经22 年发展，公司已成长为有机硅匀泡剂行业龙头。目前拥有约2.2 万吨有机硅匀泡剂产能，全球市占率约达1/5。近年来，随产能逐步投放，公司盈利中枢不断向上，短期盈利则随行业供需和原料价格有所波动。除传统主业外，公司本次定增项目为聚氨酯用有机胺催化剂这一全新品种，谋求更进一步的长期发展。

匀泡剂产销、价格均有提升预期，主业盈利有望不断释放当前时点我们认为公司传统主业有持续的产销量和利润率提升预期：1、聚氨酯材料产品较为高端，历史上全球聚氨酯材料需求增速约为GDP 增速的两倍，未来终端聚氨酯材料的市场成长将会持续带动上游匀泡剂的需求增长；2、2022 年起公司上游有机硅原料将进入集中投产期，22-23 拟新建产能规模超50%，而公司历史上利润率与原材料呈现反向关系，未来或将明显受益于原材料产能扩张加速；3、近年来公司海外业务有明显扩展，营收占比已达约40%。而公司在海外市场市占率仍低于国内，还有较大渗透率提升空间，近期人民币汇率贬值或也将加速这一进程。

募投有机胺催化剂项目协同主业、瞄准高端市场，打开新增长极公司本次定增募投项目为4.5 万吨/年有机胺系列产品项目（一期2.5 万吨/年有机胺催化剂项目），有望助力公司打开新增长极：1、有机胺催化剂属高端聚氨酯助剂品种，国产化率较低，预期利润率明显高于主业。而公司在该领域有持续多年技术积累，有望引领相关产品国产化；2、催化剂和匀泡剂均为聚氨酯生产的必备助剂，因此该项目与公司传统主业存在良好客户协同，在市场扩展方面存在天然优势。

盈利预测和估值

我们预测公司2022、2023、2024 年归母净利分别为0.89、1.15、1.70 亿元，分别同比增长40.1%、28.89%、47.8%，对应PE 分别为18.0X、14.0X、9.5X。维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧导致利润率下行的风险；有机硅原料价格大幅波动的风险；募投项目建设和实现效益不及预期的风险。