24 年业绩整体稳健,利润短期承压。2024 年公司营业收入51.24 亿元/+4.6%;归母净利润4.94 亿元/-10.3%。其中,第四季度单季营收10.21 亿元/-0.4%,归母净利润0.46 亿元/-22.1%。

餐饮扩张加速,食品业务待改善。1)餐饮业务表现突出:公司全年餐饮服务收入14.6 亿元,同比增长15.2%,占总收入比重提升至28.4%。2024 年公司继续推进餐饮全国布局,新设广州酒家、陶陶居餐饮店8 家,完成收购陶陶居5 家授权门店,公司餐饮直营门店53 家。 同时,公司通过差异化定位提升存量门店竞争力,未来餐饮业务有望持续贡献增长动力。2)食品制造业务承压:食品制造业务全年收入35.7 亿元,同比增长仅1.0%。细分产品看,月饼系列和速冻食品分别下降2.0%和3.0%,主因是行业竞争加剧;其他食品收入表现积极,同比增长12.5%,主要受益于新推出的粤式轻滋补及糖水系列产品的市场接受度较好。3)境外业务高速扩张:公司24 年境外收入同比大幅增长41.6%,产品已进入美国、加拿大等市场。

毛利率受压,费用率管控得力。公司整体毛利率为31.7%,同比下滑3.9pct,主要受食品制造业务促销力度加大的影响。但公司持续优化费用控制,销售、管理、研发费用率分别下降0.51pct、0.41pct、0.18pct,有效减缓了净利率下降的幅度。

公司积极分红回馈股东,同时推出股权激励强化中长期信心。公司2024 年拟每10股派发现金红利4.80 元(含税),分红率约55.3%(vs 23 年分红率约49.6%),按照最新收盘价的股息率为2.88%,体现对股东的积极回馈。2025 年3 月公司发布股权激励草案,计划实施股票期权与限制性股票激励方案,以 2023 年营业收入为基数,设定 2025-2027 年收入增速考核,换算成2025-2027 分别较上一年同比增速不低于16 %、10%、10%。

我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为1.02、1.16、1.30 元(调整前预测原本为25-26 年1.39/1.60 元)。由于下游需求疲软,原材料成本上升等因素,我们下调了25、26 年的收入和毛利预测。根据可比公司25 年的pe 水平,给予公司18 倍市盈率/目标价18.36 元,维持买入评级。 风险提示 消费环境恢复低于预期;渠道转型进展缓慢;食品安全风险等。