2025Q2 公司收入同比+5.1%，维持“增持”评级公司发布2025 年中报。2025H1 收入19.9 亿元，同比+4.2%，归母净利润0.39亿元，同比-33.1%；2025Q2 收入9.5 亿元，同比+5.1%；归母净利润-0.12 亿元，2024 年同期为-0.12 亿元。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利为5.7、6.4、7.0 亿元，EPS 为1.00、1.12、1.22 元，当前股价对应PE 为17.1、15.2、13.9 倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。

食品业务省外市场增速亮眼，餐饮业务环比一季度承压（1）食品：2025Q2 食品业务营收5.7 亿元（同比+5.5%），其中月饼/速冻/其他食品营收分别同比+9.4%/-1.4%/+11.4%，公司持续推进品类结构优化与新品开发，推出超30 款新品，有效激活细分市场。分区域看：2025Q2 食品制造业务省内、外市场收入分别为4.0/1.5 亿元，同比分别+1.8%/+16.5%，省内环比改善，省外市场增速亮眼。分渠道看：2025Q2 食品制造业务直销、经销营收同比分别+1.2%/+7.1%，经销营收增速转正。2025 年二季度末食品业务经销商共1007 家，相较一季度末增加12 家。（2）餐饮：2025Q2 餐饮业务营收3.5 亿元（同比+3.7%），环比一季度增速承压，主因经济环境及消费需求仍偏弱。下半年若出台消费政策有效刺激需求，叠加2025 年月饼大年效应，公司全年业绩有望稳步增长。

上半年月饼毛利率提升显著，总体盈利承压

2025H1 公司毛利率23.8%（YoY-2.1pct），其中食品制造/餐饮毛利率分别-1.8pct/-2.0pct ， 食品制造业务中， 月饼/ 速冻/ 其他食品毛利率分别同比+5.4pct/-1.1pct/-2.8pct，月饼毛利率提升显著，其他业务盈利均承压。2025H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.3%/8.4%/1.6%/-1.1% ， 同比+0.5pct/-1.3pct/-0.3pct/-0.4pct，综合来看归母净利率2.0%（YoY-1.1pct），盈利能力承压。展望未来，若竞争环境随消费环境好转而得到改善，毛利率有望得到修复；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2025 年盈利能力有望改善。

风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。