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广州酒家发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营收19.9 亿元/同比+4.2%，归母净利润0.4 亿元/同比-33.1%；扣非归母净利润为0.4 亿元/同比-30.4%。单二季度看，2025Q2 公司实现营收9.5 亿元/同比+5.1%，归母净利润为-0.1 亿元/同比减亏，扣非归母净利润为-0.1 亿元/同比减亏。与此前业绩快报一致。

速冻业务仍有压力，省外市场稳步增长

一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，2025H1 公司收入同比增速为+4.2%。分业务看，2025H1 公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收0.3/5.3/6.1/7.7 亿元，同比增速分别为+1.3%/-2.5%/+7.6%/+7.1%，其中2025Q2 速冻业务降幅收窄，同比下滑为1.4%，月饼、其他产品类别和餐饮业务延续增长态势。伴随公司开拓新市场，公司省外食品业务发展迅速，2025Q2 公司境内广东省外收入同比增长16.5%，境外业务同比增长9.1%。

Q2 毛利率同比提升，费控能力良好

2025 年上半年，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司为促进销售，投入的市场渠道等费用增加。从具体数据看，2025H1 公司毛利率为23.8%，同比下滑2.1pct，其中月饼/速冻/其他产品/餐饮服务的毛利率分别为49.0%/28.2%/25.5%/16.7%；但2025Q2 公司毛利率为22.0%，较2024Q2 增加0.6pct。上半年同期公司费控能力良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.3%/8.4%/1.6%，同比+0.5pct/-1.3pct/-0.3pct。但毛利率的下滑还是拖累净利率水平，2025H1 公司归母净利润为0.4 亿元，对应归母净利率仅为2.0%，同比下降1.1pct。

投资建议：稳健增长，维持“买入”评级

综合考虑消费环境与公司最新股权激励计划，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为56.6/62.8/69.0 亿元，同比增速分别为10.5%/11.0%/9.9%，归母净利润分别为5.3/6.0/6.5 亿元，同比增速分别为7.9%/12.1%/9.5%，EPS 分别为0.9/1.1/1.2 元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险。