事件：25 年前三季度实现营业收入42.8 亿元，同比+4.4%；归母净利润4.5 亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比+1.7%。其中，25Q3 实现营业收入22.9 亿元，同比+4.7%；归母净利润4.1 亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比+6%。

Q3 业绩稳健增长，月饼业务韧性较强。分产品看，1）月饼系列产品：Q3 营收14.25 亿元，yoy+1.1%，尽管宏观消费环境承压，公司核心月饼业务仍展现出较强韧性。2）速冻食品：Q3 营收2.59 亿元，yoy+11.6%。3）餐饮业：Q3 营收3.58 亿元，yoy-2.5%。4）其他产品：Q3 营收2.24 亿元，yoy+43.2%。

分区域看，1）广东省内：Q3 营收14.29 亿元，yoy+10.2%，基地市场保持稳健增长。2）境内广东省外：Q3 营收4.64 亿元，yoy-3.1%。3）境外：Q3 营收0.15 亿元，yoy-30.0%。经销商方面，25Q3 经销商数量净减少56 家，其中广东省内净减少21 家，境内广东省外净减少39 家，境外净增加4 家。

费用管控成效显现，盈利能力保持稳定。1）25 年前三季度/25Q3 公司毛利率分别为32.35%/39.79%，同比-0.79/+0.3pcts，Q3 毛利率同比提升主要系产品结构优化。2）25 年前三季度/25Q3 公司销售费用率分别为9.11%/7.21%，同比+0.21/-0.07pcts。3）25 年前三季度/25Q3 管理费用率分别为7.14%/6.07%，同比-0.93/-0.6pcts，主要系公司费用管控增强。4）综合来看，25 年前三季度/25Q3 公司销售净利率达到11.13%/18.43%，同比-0.46/+0.11pcts。

“提质增效重回报”行动方案提振股东信心。公司于10 月31 日发布“提质增效重回报”行动方案的公告，持续提升公司投资价值创造能力。公司深耕“餐饮+食品”双主业，强化全国与海外布局，拟拓展北美、欧洲、东南亚等境外市场；餐饮端将加快陶陶居新店拓展，拉动业绩增长；食品端巩固月饼核心地位，培育健康养生与预制菜赛道，推动“扩渠道、优结构、拓海外”。股东回报方面，公司2025 年已回购股份631.84 万股，拟全部用于股权激励，激励考核挂钩管理层年度经营目标责任书与任期制契约化指标。公司将努力引导“关键少数”通过不减持或增持公司股份等方式，传递对公司发展前景的坚定信心。

盈利预测、估值与评级：考虑到整体消费仍较疲软，我们下调25-27 年归母净利润预测分别至5.01/5.68/6.32 亿元（分别下调4%/3%/2%），对应25-27 年PE分别为19x/17x/15x，公司拥有多个中华老字号品牌，具有较深厚的历史积淀，股权激励下团队积极性增强，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全，原材料上涨，需求不足风险。