三季度业绩稳定增长，分红提振股东回报，维持“增持”评级公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度收入42.8 亿元，同比+4.4%；归母净利润4.49 亿元，同比+0.3%。单2025Q3 收入22.9 亿元，同比+4.7%；归母净利润4.10 亿元，同比+5.3%，整体来看公司业务稳定增长。考虑到整体消费环境承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为5.1、5.4、5.7 亿元（前值为5.7、6.4、7.0 亿元），EPS 为0.90、0.95、1.00 元（前值为1.00、1.12、1.22 元），当前股价对应PE 为18.9、17.8、17.0 倍。公司拟以前三季度利润为基准，每10 股派发现金红利1.00 元（含税），分红率12.5%，增加中期分红提振股东回报，维持“增持”评级。

速冻食品增速较高，餐饮业务继续承压

（1）食品：2025Q3 食品业务营收19.1 亿元（同比+6.2%），其中月饼/速冻/其他食品营收分别同比+1.15%/+11.6%/+43.2%，截至2025 年10 月6 日（农历八月十五日），公司自有品牌月饼累计销量1398 万盒，按农历日期同比增长1.75%。分区域看：2025Q3 食品制造业务广东省内、境内广东省外、境外市场收入分别为14.3/4.6/1.5 亿元，同比分别+10.2%/-3.1%/-30.0%，省内增速较快。分渠道看：

2025Q3 食品制造业务直销、经销营收同比分别+6.7%/+5.9%。2025 年三季度末食品业务经销商共951 家，相较二季度末精简62 家。（2）餐饮：2025Q3 餐饮业务营收3.8 亿元（同比-2.5%），在经济环境及消费需求偏弱背景下继续承压。

费用管控效果显著，盈利水平保持稳健

2025Q3 公司毛利率39.8%（YoY+0.3pct），费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/6.1%/1.0%/-0.1%，同比-0.1pct/-0.6pct/-0.2pct/+0.4pct。此外，2025Q3 信用减值损失同比扩大42%，同比影响净利率0.7pct。综合来看归母净利率17.9%（YoY+0.1pct），盈利能力仍较为稳健。展望未来，尽管消费承压、市场竞争仍然激烈，但公司持续加强精细化管理，降本增效成果体现，预计整体盈利能力保持稳健。

风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。