广州酒家发布半年报，1H26 实现营收21.78 亿元/yoy+9.39%，归母净利润0.31 亿元/yoy-21.15%，归母净利率1.42%/yoy-0.55pct；扣非归母净利润0.44 亿元/yoy+25.60%，扣非归母净利率2.02%/yoy+0.26pct。2Q26 实现营收10.40 亿元/yoy+9.99%，归母净亏损0.22 亿元（2Q25 净亏损0.12 亿元）；扣非归母净亏损0.09 亿元（2Q25 净亏损0.12 亿元），扣非亏损同比收窄。期内公司核心毛利率同比改善，持续推进食品全国化、全渠道区域拓展及餐饮门店迭代，老字号品牌经营韧性延续。维持“增持”评级。

食品业务增长提速，省外与境外市场加快拓展

1H26 公司食品制造业务实现收入12.92 亿元/yoy+10.23%，其中月饼系列/速冻食品/ 其他产品收入分别为0.47/5.93/6.53 亿元，yoy+43.75%/+12.66%/+6.38%。月饼收入较快增长主要受境外出口增加带动，速冻食品保持双位数增长。分渠道看，直接销售/经销与代销收入分别为4.16/8.76 亿元，yoy+18.57%/+6.67%，直销渠道增长亮眼。分区域看，广东省内/ 境内广东省外/ 境外收入分别为8.43/4.04/0.46 亿元，yoy+1.02%/+32.51%/+36.77%；大型综合超市与线上零售平台持续拓展，有效带动省外市场放量，月饼及速冻食品出口增长亦推动境外收入提速。

餐饮业务门店有序扩张

1H26 公司餐饮服务业务实现收入8.46 亿元/yoy+9.50%，保持稳健增长；餐饮业务毛利率为16.74%/yoy 基本持平。公司持续推进广州酒家、陶陶居双品牌差异化发展，覆盖商务宴请、精品粤菜、大众消费及年轻时尚等多元场景，并通过门店分类评估、分线分区运营和店型升级提升经营效率。截至8 月27 日，公司拥有餐饮直营 58 家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居分别为27/1/30 间，较2025 年末净增2 间；另有陶陶居特许经营门店16 间。1H26广州酒家/陶陶居新店拓展稳步推进，有望为后续餐饮收入增长提供增量。

毛利率修复，非经因素拖累表观归母净利

期内公司积极推进智能技改和工艺优化，建设智能化生产车间，提升生产效率和运营效能。1H26 公司综合毛利率为24.86%/yoy+1.09pct，主要受Q1毛利率优化带动。费用端， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为11.32%/8.68%/1.40%，同比+0.03/+0.32/-0.23pct，管理费用率上行或部分受股份支付费用影响。1H26 扣除股份支付影响后的净利润0.60 亿元/yoy+9.65%，对应净利率为2.73%/同比基本持平。期内公司录得非经常性损失0.13 亿元（上年同期录得非经收益0.04 亿元），固定资产报废损失等推高营业外支出。

盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润5.08 亿元/5.53 亿元/5.89 亿元，对应EPS分别为0.90/0.98/1.04 元。参考食品/餐饮可比公司iFind 一致预期26EPE18x/11x，考虑食品业务境外/省外渠道长期拓展效果仍需验证、餐饮业务盈利修复亦待观察，均略削减溢价率，给予公司食品/餐饮业务26E 20x/13x，下调目标价至16.21 元（前值18.45 元，食品/餐饮业务分别对应26E PE23x/15x）。

风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。