国家统计局公布2021年12月社会消费品零售额数据。12月社零总额同比增长1.7%，其中餐饮收入同比下滑，烟酒类零售额增速下降，粮油、食品类和饮料类零售额保持两位数增长。

2021年12月社零总额同比+1.7%，餐饮收入同比下滑，烟酒类零售额增速下降至个位数。

（1）社零总额：12月社零总额同比+1.7%，增速同比-2.9pct，环比-2.2pct；扣除价格因素，12月社零总额实际同比-0.5%，增速同比-5.4pct，环比-1.0pct。

（2）餐饮消费：餐饮收入同比-2.2%，增速同比-2.6pct，环比-0.5pct；限额以上企业餐饮收入同比-0.1%，增速同比-3.7pct，环比+0.2pct。12月餐饮收入继续下滑，我们判断与局部地区疫情散发影响有关。

（3）食品饮料消费：烟酒类零售额同比+7.0%，增速同比-13.9pct，环比-6.3pct，12月烟酒类零售额增速下滑明显，我们判断与上年同期基数较高有关，20年12月增速高达20.9%。粮油、食品类零售额同比+11.3%，增速同比+3.1pct，环比-3.5pct；饮料类零售额同比+12.6%，维持双位数增长，增速同比-4.5pct，环比-2.9pct。

2021年全年，社零总额同比+12.5%，餐饮收入超过2019年同期水平，烟酒、饮料零售额增速超过20%，粮油食品类零售额增速保持两位数。

（1）2021年餐饮收入累计同比+18.6%（增速同比+35.2pct），与2019年同期相比+0.4%。烟酒类零售额同比+21.2%（增速同比+15.8pct），与2019年同期相比+22.4%，烟酒零售额两年复合增速好于餐饮数据，我们判断主要原因为礼赠需求增加以及产品结构升级。粮油食品类零售额同比+10.8%（增速同比+0.9pct），与2019年同期相比+15.4%，消费刚性强，受疫情影响较小。饮料类零售额同比+20.4%（增速同比+6.4pct），与2019年同期相比+33.8%。

（2）单看4季度数据，餐饮收入同比-1.1%，烟酒零售额同比+10.3%，粮油食品类零售额同比+10.8%，饮料类零售额同比+14.5%。餐饮收入受疫情散发影响较大，烟酒类、粮油食品类和饮料类零售额实现两位数增长。

最新观点：1、白酒，业绩成长的确定性高，疫情扩散导致回调，反而迎来布局时点。

（1）近期回调主要由于春节旺季前疫情全国扩散，另外茅台提价预期弱化、消费税率调整的担忧、海外加息预期，也影响了市场情绪。

（2）展望2022年，我们认为白酒仍是确定性最好的子行业，由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、集中度提升的趋势，白酒的消费展现出来很强的韧性，特别是中高端酒。结合主要公司打款节奏判断，2022年春节销售值得期待。重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种，包括山西汾酒、水井坊、五粮液、贵州茅台、今世缘、金徽酒，关注口子窖。

2、食品，至暗时刻已经过去，2022年乳业、休闲、速冻、软饮料均有机会，择机布局。

（1）高端白奶和低温白奶由于营养健康受消费者青睐，消费习惯改变将促使这些品类维持高增长。短期来看，乳制品龙头机会较多，竞争格局持续改善，业绩释放动力较强。

（2）速冻食品，关注细分赛道如广式速冻成长机会。

（3）休闲食品，2022年各家公司将持续改善。

（4）重点推荐承德露露、伊利股份、广州酒家、洽洽食品、三只松鼠，关注安琪酵母。

风险提示

疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全问题。

(来源：中银国际）