投资要点：

2023 年社会服务行业整体表现：行业回调显著，估值充分消化。2023年全年申万社会服务行业指数下跌22.01%，跑输沪深300 指数8.47pct，在31 个申万一级行业中涨跌幅位列第29 位。行业估值水平受经营情况好转，2023 年末行业整体估值为49.58 倍（TTM，整体法），低于年初119.32 倍，低于近5 年均值80.15 倍。目前行业内成长标的股价回调显著、估值基本回归合理区间、投资性价比逐渐提升。

2024 年社服行业各子板块展望：前期市场对政策变化之后消费行业复苏预期较高，板块估值处于较高水平与基本面情况背离。1）社服行业子板块在疫情三年均实现逆势扩张，如酒店、餐饮、免税行业开店加速，连锁化率提升、头部效应显现。2）在出行预期具有较大不确定性情况下，基于对消费市场重启的预判在疫情得到控制的阶段性回暖中抬升行业整体估值。2024年我们预计居民出行需求将谨慎释放、消费相关选择更加理性。基于不同消费偏好和承受能力：1）极具性价比的低客单价消费有望延续增长势头；2）注重当下体验的服务性消费吸引中高群体继续消费结构升级。

投资建议：展望2024 年，我们认为低客单价更注重性价比、高端产品聚焦于服务消费和体验消费升级。景区出行：2023 年国内旅游市场全面回暖，特种兵打卡带动大众旅游市场景气度持续提升；小众旅游市场不受淡旺季限制，延续高客单价快速增长势头。酒店：酒店行业预计1）轻资产加盟模式盛行，在扩张的同时不给酒店集团带来更多成本负担；2）旅游度假区的高端酒店快速发展，以酒店为主的住宿成为核心度假产品，其他业态和产品围绕住宿展开。免税：2024 年离岛免税购物市场继续扩容，高客单价精品上新带动整体销量恢复。与各机场新约减轻中免减租成本，若机场客流量不及中免与机场分别约定人次，租金有继续下降空间。餐饮：2024 年预计更多餐企通过出海开启二次增长曲线；低客单价大众消费仍是主流，本土餐饮品牌在行业复苏和市场竞争加剧情况下积极寻求规模化发展。出入境：签证和航班供给是制约出入境游市场发展的主要因素。与2019 年同期相比，中国国际航班较2019 年尚有四成恢复空间；免签政策带动，多个国家于近期修改入境免签政策，预计2024 年内地居民出境热度将持续升温。

重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、广州酒家、同庆楼、众信旅游。

风险提示：居民消费意愿不及预期风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；突发事件或不可控灾害风险