事件描述

公司发布2023 年财务报告，期内实现营收49.01 亿元（+19.17%），归母净利润5.5 亿元（+5.21%），扣非归母净利润5.06 亿元（+5.62%），EPS0.97元，拟向全体股东每股派发现金红利0.48 元（含税）。2023Q4 实现营收10.25亿元（+32.73%），归母净利润0.59 亿元（+11.11%），扣非归母净利润0.32亿元（+74.42%）。分季度来看，年内中秋国庆假期重合带动月饼销售提升，公司营收、归母净利润在三季度较为集中，分别为全年43.71%、74.77%。

事件点评

食品制造整体表现平稳，餐饮经营情况改善明显。公司食品制造业务月饼/速冻/其他产品分别实现营收16.69 亿元/10.61 亿元/8.04 亿元，同比分别+9.88%/+0.33%/+18.78%，毛利率分别为52.49%（-1.69pct）/30.78%（-5.78pct）/31.18%（+1.72pct），速冻产品毛利率波动主要系产品市场竞争激烈、公司加大促销力度；月饼/速冻产品产销比分别为103.24%/102.69%，库存同比分别+28.6%/+26.9%。餐饮业务实现营收12.63 亿元（+65.66%），毛利率19.94%（+18.03pct），年内线下消费场景持续修复带动餐饮业务快速提升。

广东省外营收提升亮眼。广东省内、省外、境外分别营收37.28 亿元/10.8亿元/0.49 亿元，同比分别+18.72%/+22.04%/+2.31%，毛利率分别为35.23%（+1.55pct）/35.43%（-5.24pct）/37.93%（+8.96pct），公司通过加大省外促销力度推进省外市场份额提升。销售渠道方面，直销/经销分别营收24.15 亿元/24.42 亿元，同比分别+36.11%/+6.24%，毛利率分别为31.42%（+6.24pct）/39.13%（-3.7pct），直销毛利率提升主要系餐饮业务恢复。

餐饮业务通过逐步连锁化拓展广东省内外门店发展。期内公司拥有餐饮直营门店48 家，较上年同期增加12 家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居分别拥有直营门店26 家/2 家/20 家，分别较上年同期+4 家/-1/家/+9 家，公司授权第三方经营陶陶居特许经营门店18 家，较上年同期减少5 家。

公司期内毛利率35.62%（-0.01pct），净利率11.9%（-1.14pct）。整体费用率21.21%（+0.36pct），其中销售费用率10.32%（-0.42pct）、管理费用率9.5%（+0.26pct）、研发费用率1.78%（-0.26pct）、财务费用率-0.39%（+0.79pct）。

经营活动产生现金流净额10.38 亿元（+24.59%）。

投资建议

继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.21\1.58\1.85元， 对应公司3 月28 日收盘价17.49 元， 2024-2026 年PE 分别为14.4\11.1\9.5 倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。