事件：

公司发布2023 年度报告。2023 年公司实现收入49.0 亿元/同比+19.2%，归母净利润为5.5 亿元/同比+5.2%，扣非归母净利润为5.1 亿元/同比+5.6%，营收与此前业绩预告一致，净利润略高于业绩预告。单4 季度，公司实现收入10.2 亿元/同比+32.7%，归母净利润为0.6 亿元/同比+11.1%，扣非归母净利润为0.3 亿元/同比+74.4%。

食品业务平稳收官，餐饮经营大幅增长

2023 年公司整体收入符合年初预算。分业务看，月饼/速冻/餐饮业务分别实现收入16.7/10.6/12.6 亿元，同比分别+9.9%/+0.3%/+65.7%，公司拳头产品月饼增长平稳，速冻板块略显乏力，餐饮业务收入贡献超过速冻，实现低基数上的高增长。就食品制造业务分区域看，公司新市场开拓取得成效，期内公司重点布局华东区域，省外收入同比增12.1%，明显快于省内7.5%的增速。

毛利率几乎持平，净利率仍有上行空间

2023 年公司毛利率为35.6%/同比几乎持平，分业务线看，月饼业务毛利率为52.5%/同比-1.7pct，速冻产品受竞争加剧影响，毛利率同比降5.8pct至30.8%，餐饮业务伴随收入恢复，毛利率同比回暖18.0pct 至19.9%。

费用端，公司费控能力延续良好表现，2023 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%，同比分别-0.4pct/+0.3pct/-0.3pct。

最终，2023 年公司归母净利润为5.5 亿元/低于年初预算，对应净利率为11.2%，同比-1.5pct。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为56.8/63.6/70.9 亿元，同比增速分别为15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为6.9/8.5/9.7 亿元，同比增速分别为26.0%/23.0%/13.9%，EPS 分别为1.2/1.5/1.7 元/股，3 年CAGR 为20.9%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年20 倍PE，目标价24.39 元，维持 “买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。