事件概述：2023 实现营收49 亿元/+19.2%，归母净利5.5 亿元/+5.2%，扣非净利5.06 亿元/+5.6%，经营性活动现金流净额10.38 亿元/+24.6%。

业务表现：23 餐饮强恢复业绩受益，月饼引领产品多元增长1）分产品看，23 食品/餐饮/其他收入分别为35.3/12.6/0.6 亿元，分别同比+8.6%/+65.7%/+5.3%，其中月饼/速冻/其他产品分别为16.7/10.6/8.0 亿元，分别同比+9.9%/+0.3%/+18.8%。月饼—23 年中秋国庆相连，是月饼大年，月饼销量同比增加10.6%，在22 年低基数基础上业绩提升；速冻—23 年速冻产品市场竞争激烈，增长提速不及预期；餐饮—23 年线下烟火气回归叠加政府促餐饮消费政策，餐饮逐渐恢复活力，营收大幅增加。

2）分渠道看，23 年直销/经销渠道收入为24.2/24.4 亿元，分别同比+36.1%/+6.2%，直销高增长受餐饮高增速带动，23 新增14 家餐饮门店，其中广州酒家/陶陶居分别新增4/10 家。公司持续深耕线下渠道，深化与会员制商超等客户合作，利口福连锁店新增4 家深圳门店，产品销售网络拓展，促进业绩提升。

3）分地区看，23 广东省内/省外/境外收入分别为37.3/10.8/0.49 亿元，分别同比+18.7%/+22.0%/+2.3%，公司全面下沉铺货，覆盖华东、华中、北京、海南等地区，推动省内外市场份额提升，实现营业收入增长。

利润端：1）成本方面，23 毛利率为35.3%，同比提升0.16pct，主要是餐饮业务毛利率（19.9%/+18.0pct）提升的影响，公司通过密切监控上游供应市场信息、把握采购时机及竞争引入等方式有效控制采购成本，推动毛利率提升；2）费用方面，23 期间费用率为21.2%，同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%/-0.4%，同比变化-0.7pct/+0.3pct/-0.3pct/+0.8pct，其中管理费用率小幅增加主要系人工成本增加所致。

盈利预测与投资建议：旗下餐饮品牌加速异地扩张，拓展省外成长空间；新一轮国改对标世界一流企业，政策催化下国企资源优势有望兑现。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.35/7.43/8.70 亿元，当前股价对应PE 分别为16/3/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，月饼销量不及预期，行业竞争加剧等风险。