事件：

公司发布2023 年度年报，全年实现营收/归母净利润49.01/5.50 亿元，同比增长19.17%/5.21%。其中Q4 实现营收/归母净利润10.25/0.59 亿元，同比增长32.73%/11.11%。业绩低于我们此前预期。

投资摘要：

年内月饼业务接近双位数增长、速冻食品持平、餐饮业务增长亮眼。23 年月饼/ 速冻/ 餐饮业务分别实现营收16.69/10.61/12.63 亿元， 同比增长9.88%/0.33%/65.66%，月饼业务业务稳健增长、速冻同期高基数下实现增长、餐饮在同期低基数下受新开门店及餐饮行业复苏带动实现高增。广东省内/省外实现营收37.28/10.81 亿元，同比增长18.72%/22.04%。其中，Q4月饼同比增长45.53%，主要为主销季度三季度部分收入递延进入四季度；Q4 速冻同比下滑9.05%，预计主要受基数影响；餐饮业务Q4 收入同比增长138.32%，预计与新开店及行业复苏有关。

月饼及速冻产品量增价微跌、毛利率受促销力度加大拖累小幅波动，餐饮毛利率同比提升。折算2023 年月饼及速冻产品吨价分别为10.28 和2.45 万元，分别同比下降0.64%和4.30%，毛利率分别同比下降1.69 和5.78pct，速冻产品毛利率变化明显主要为公司加大促销力度积极应对市场竞争所致。

餐饮业务受益行业复苏、预计客单价提升成本降低，业务毛利率较同期增加18.03pct。公司广东省内和境内广东省外市场毛利率同比变动为+1.55 及-5.24pct，境内广东省外市场毛利率下降主要为加大促销提升市场份额所致。

受餐饮高增及毛利提升带动，公司整体主营业务毛利率同比增加0.16pct 至35.30% ， 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别同比变动-0.42/0.26/0.78pct，销售净利率同比下降1.06pct。

构筑业务发展新引擎，提升食品业务发展能级。公司以“新区域+新渠道+新平台”为突破口，重点布局华东，加大品牌和渠道下沉建设，为全国市场打下坚实基础。推进线下渠道和利口福连锁店建设，湘潭速冻食品基地建成，推动月饼和速冻拳头产品改良升级，推出包点、煎饺等系列新品，打造佛跳墙、盐焗鸡等爆品。食品业务经销商省内有所收缩减少19 家，境内广东省外同比增加49 家。食品制造业务直营和分销渠道分别增长12.56%、6.9%。

稳健推进餐饮业务布局，食品业务扩张有道、品牌势能释放空间大。公司把握餐饮复苏的时机，年内增加门店14 家，其中4 家广州酒家10 家陶陶居门店，收购5 家授权餐饮门店，会员体系和菜品革新全面增长。公司立足广东基地市场，月饼和速冻产品销售规模较大、拥有品牌先发优势，省内份额基础坚实，新增外埠产能、聚焦探索华东市场为全国化摸索道路，餐饮行业连锁化趋势下向大型餐企持续集中，公司粤菜菜式独特，多品牌体系建立、扩张节奏合理，空间较大。

投资建议：预计公司2024-2026 年的营业收入分别为56.58、64.66、73.41亿元，归母净利润分别为6.52 亿元、7.62 亿元和8.91 亿元，每股收益分别为1.15 元、1.34 元和1.57 元，对应PE 分别为15.36X、13.14X 和11.24X，维持“买入”评级。

风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等