2023 年收入增长良好，利润增长平稳，分红率提升至50%。2023 年，广州酒家实现营业收入49.01 亿元/+19.18%，利润总额7.17 亿元/+11.39%，归母净利润5.50 亿元/+5.78%，扣非净利润约5.06 亿元/+6.62%。整体表现平稳，其中收入与利润总额完成公司年初财务预算报告（49.01/6.83 亿元），归母和扣非净利润略超此前业绩快报（5.42/4.90 亿元）。公司2023 年拟每10股派现4.8 元，分红率约50%，较此前30-40%+的分红率提升，股息率2.6%。

月饼基本盘延续稳健增长，速冻在高基数上受渠道与消费环境压力影响增速放缓，餐饮低基数复苏反弹。2023 年，公司食品业务35.34 亿元/+8.63%，毛利率同比-2.19pct。其中月饼业务收入16.69 亿元/+9.88%，稳定增长，但毛利率同比-1.69pct，整体仍受消费环境影响。速冻业务收入10.61 元/+0.33%，增速明显放缓，其中既有相对不低的基数影响，同时消费环境不佳且传统商超渠道相对承压；速冻毛利率同比-5.78pct，新市场拓展及竞争加剧下公司加大促销。其他业务收入8.04 亿元/+18.78%，主要包括腊味、预制菜、饼酥等产品，毛利率+1.72pct，表现相对良好。餐饮业务收入12.63亿元/+65.66%，同店恢复性反弹+新开门店推动，毛利率同比+18.03pct。

行业需求与竞争环境尚未明显改善，公司持续拓展省外市场寻求自身突破，2024 年预算目标平稳。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。大环境承压下，公司2024 年预算目标相对平稳（收入、利润总额同比分别增长9.6%、1,8%）。在此基础上，公司也持续寻求自身突破，重点布局华东市场。2023 年公司省内/省外收入各+18.72%/+22.04%，其中食品业务省内/省外收入各+7.45%/+12.10%；2023年公司共新增14 家餐饮门店，其中上海新增2 家广州酒家，“餐饮树品牌”有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。此外，公司此前第一期股票期权激励计划已完成。结合投资者交流日志，未来公司将提前做好规划，根据相关政策寻找合适机会，探索适合公司，且能切实产生激励效果的方案。

风险提示：消费力复苏不及预期，竞争加剧，异地扩张节奏不及预期。

投资建议：考虑去年下半年以来外部环境变化，公司食品业务增长和毛利率存在一定压力，我们下调2024-2026 年EPS 至1.08/1.23/1.38 元（此前2023年上半年预测24-25 年EPS 为1.54/1.81 元，新增26 年），对应估值17/15/13x。公司月饼基本盘增长稳健，餐饮异地树品牌战略持续推进，但速冻业务增速回升节奏和毛利表现仍需跟踪。国企改革强化下公司后续激励改善值得期待，但短期经营环境尚未出现明确改善，下调公司评级至“增持”。