事件概述：

公司发布23 年年报，2023 年实现营收49.0 亿元/yoy+19.2% ；归母净利5.5亿元/yoy+5.2%、归母净利率为11.2%，扣非净利5.1 亿元/+5.6%、扣非净利率10.3%。公司23 年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩5.4/4.9 亿元。

单季度看，23Q4 实现营收10.2 亿元/yoy+32.7%；实现归母净利0.6 亿元/yoy+17.5%、归母净利率为5.7%；扣非净利0.3 亿元/+74.4%、扣非净利率3.1%。

收入端：

①分业务看，23 年月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别为16.7/10.6/12.6/8.0亿元 、分别同比增长+9.9%/+0.3%/+65.7%/+18.8%；23Q4 月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别同比增长45.5%/-9.1%/138.3%/+7.2%。

餐饮门店布局：23 年末拥有餐饮直营店43 家、共新增14 家餐饮门店（4家广州酒家、10 家陶陶居），其中广州酒家/星樾城/陶陶居26/2/20 家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18 家。

② 分渠道： 23 年直销/ 经销渠道分别实现收入24.2/24.4 亿元，yoy+36.1%/+6.2%，直销占比49.7%；23Q4 直销/经销实现收入5.0/5.1 亿元，yoy+127.0%/-6.8%。

③分地区：2023 年公司广东省内/省外/境外分别实现收入37.3/10.8/0.5 亿元，yoy+18.7%/+22.0%/+2.3% ；23Q4 广东省内/省外/境外分别实现收入7.1/3.0/-0.1 亿元，yoy+13.1%/+122.9%/-350.2%。

利润端：

① 23 年毛利率35.3%/ 同比基本持平， 月饼/ 速冻/ 餐饮毛利率分别为 52.5%/30.8%/19.9%，yoy-1.7pct/-5.8pct/+18.0pct；直销/经销毛利率分别为31.4%/39.1%，yoy+6.2/-3.7pct。

② 23 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%/-0.4% ，yoy-0.4/+0.3/-0.3/+0.8pct。

③ 23Q1-4 分别实现归母净利率7.5%/1.3%/19.2%/5.7% ，yoy+0.6/+1.0/-2.5/-0.7pct。

盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司 2024-26 年归母净利6.0/6.6/7.2 亿元（基于公司23 年盈利情况以及考虑当前消费环境，将此前24/25 年归母净利预测值7.2/8.2 亿元下调） ，当前股价对应 24/25/26年 PE 分别为 18/16/15X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期