事件：广州酒家发布2024 年一季报业绩，24Q1 实现营业收入10.1 亿元，同比+10%；归母净利润0.7 亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比+1.1%。

餐饮稳步修复，省外拓展较顺利。分产品看，1）月饼系列产品：24Q1 营收903万元，yoy-20.1%。2）速冻食品：24Q1 营收2.95 亿元，yoy-4.1%。3）餐饮业：24Q1 营收3.84 亿元，yoy+13.3%，我们认为系23 年公司新增14 家餐饮门店，餐饮网络扩张带动收入增长。4）其他产品：24Q1 营收0.14 亿元，yoy-26.09%。

其中食品制造业务分区域看，1）广东省内：24Q1 营收4.54 亿元，yoy+6.6%。

2）境内广东省外：24Q1 营收1.37 亿元，yoy+13.69%，省外市场拓展较为顺利。3）境外：24Q1 营收1224 万元，yoy+70.5%，主要系受外部因素影响，去年同期境外收入基数较低。经销商方面，24Q1 经销商数量净减少42 家，其中广东省内净减少15 家，境内广东省外净减少28 家，境外净增加1 家。

业务结构变化致毛利率承压。1）24Q1 公司实现毛利率29.81%，同比-2.58pcts。

24Q1 毛利率下滑主要系产品结构变化，高毛利率的月饼系列产品收入占比下降，以及低毛利率的餐饮业务收入占比提升。2）24Q1 公司销售费用率为9.8%，同比-0.36pcts。3）24Q1 管理费用率为8.43%，同比-0.7pcts，主要系公司加强费用管控。4）综合来看，24Q1 公司销售净利率达到7.96%，同比-0.61pcts。

餐饮持续恢复，食品业务拓宽渠道积极发展。24Q1 餐饮业务持续修复，未来公司将继续平稳开设直营门店，并收购授权餐饮门店实现餐饮网络的扩张。公司亦积极推进食品业务发展，在巩固优势市场的同时，大力布局华东市场，开拓新型渠道，整体业绩持续增长。目前公司产品已进入盒马、山姆、Costco、Olé、麦德龙等超市。食品扩产助力持续发展，公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，湘潭速冻生产项目基本完成。未来产能仍有扩容空间，通过“一核三翼”的食品制造产能布局来保障产品供应。

盈利预测、估值与评级：考虑到整体消费仍较疲软，我们下调24-25 年归母净利润预测分别至6.45/7.55 亿元（分别下调19%/21%），引入26 年归母净利润预测为8.55 亿元，对应24-26 年PE 分别为16x/14x/12x，考虑到公司拥有多个中华老字号品牌，历史积淀深厚，随着品牌优势的释放，公司仍有望维持稳健增长，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。