公司发布2023 年一季报：

事件：

2024Q1 公司实现营收10.12 亿/+10.04%，归母净利润0.71 亿/+2.22%，扣非后归母净利润0.67 亿/+1.15%。

点评：

高基数下营利承压，餐饮表现亮眼，费控优异。收入端：公司2024Q1 实现营收10.12 亿/+10.04%。其中，月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务/其他商品销售业务分别实现营收0.09/2.95/2.99/3.84/0.14 亿，同比分别-20.09%/-4.10%/+27.56%/+13.33%/-26.09%。月饼/速冻食品增速为负系去年高基数，其他食品（饼酥、腊味等）和餐饮业务表现亮眼。毛利率：

2024Q1 公司整体毛利率为29.81%/-2.58pct。费用端：2024Q1 销售费用率为9.80%/-0.36pct；管理费用率为8.43%/-0.70pct，财务费用率-0.70%/-1.27pct。利润端： 2024Q1 公司归母净利润0.71 亿/+2.22%，扣非后归母净利润0.67 亿/+1.15%。归母净利率/扣非后归母净利率为6.99%/6.58%，同比分别-0.54pct /-0.58pct。

食品制造业务异地扩张可观。渠道：2024Q1 公司食品制造业务直销/经销收入分别为1.93 亿/4.11 亿，同比+8.95%/+9.01%。直销/经销收入增速明显。区域：2024Q1 公司食品制造业务广东省内收入为4.54 亿/+6.62%，省外收入为1.38 亿/+13.69%。经销商：截至Q1 公司省内经销商数目559家/ 环比-2.61%，省外经销商数目445 家/环比-5.92%，境外经销商数目26 家/环比+4.00%。在持续促进本省内的增长的同时，加快省外市场的拓展，拓宽收入渠道，深化与优质经销商的合作，积极探索多元化收入来源。

投资建议：短期来看，虽然月饼业务受宏观消费力不振的压制。但中长期视角下，公司成长逻辑清晰且确定，梅州一期&湘潭二期产能释放支撑速冻业务长远发展；餐饮同店虽未恢复至疫情前同期水平，但表现仍然亮眼，华东地区在“餐饮强品牌，食品树规模”的战略指导下有望助力公司再上一个台阶。同时随着未来宏观环境回暖，具备送礼属性的月饼将具备较大弹性。预计2024-2026 年归母净利润分别为6.2/6.7/7.3 亿元，对应P/E 分别为17/15/14 倍。给予2024 年20x 估值，对应19%的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；销售不及预期