投资亮点

首次覆盖中策橡胶（603049）给予跑赢行业评级，目标价63.00元，基于P/E 估值法，对应2025 年13.0 倍P/E 估值。理由如下：

中国轮胎领航企业，全面发展强者恒强。公司是中国规模第一的轮胎企业，1H25 收入及净利润均居国内首位。公司全钢胎具有较大领先优势，全钢胎/半钢胎销量全球市占率分别超10%/4%。规模优势下，头部公司发展进入强者恒强的正循环。

全球市场空间广阔，中国品牌积极开拓。全球轮胎市场空间广阔，且需求稳定温和增长。中国企业在全球市占率不到20%，海外布局和出口还未遇到天花板，国内头部轮胎企业依靠高性价比优势，坚定开拓全球化布局，提升市场份额。

公司海外产能多点铺开，有望实现快速增长。公司正在积极推进募投项目建设，重点建设海外的泰国、印尼和墨西哥基地，期望能抓住全球多地贸易壁垒有所增加的市场机遇。2025-2026 年公司国内外在建产能增量充足，有望实现快速增长。

朝阳品牌沉淀多年，树立中国中高端轮胎标杆。公司“朝阳1号”在中国高端轮胎品牌中居首位。公司坚持研发投入和品牌建设，已配套多家知名车企；借助中国新能源车产业链的优势，我们认为公司有望在中高端轮胎配套上取得更大的成果。

我们与市场的最大不同？市场认为中国轮胎积极扩产，竞争激烈，且行业贸易壁垒冲击不断，毛利率承压。我们认为1H25 行业已经经历了一轮压力测试，行业在3Q25 有望迎来边际改善。

潜在催化剂：由于天胶等原材料价格调整，公司毛利率有望回升；公司加快东南亚基地布局，有望承接欧盟溢出订单。

盈利预测与估值

我们预计公司2025/26 年EPS 分别为4.86 元/5.64 元，CAGR 为14.2%。目前公司股价对应2025/26 年10.4x/8.9x 市盈率。可比公司2025 年平均P/E 为12.0 倍。我们给予公司2025 年13.0 倍P/E，对应目标价63.0 元和24.8%的上行空间。

风险

全球贸易壁垒增加；原材料价格上涨；汇率大幅波动；市场竞争加剧的风险；产能投放进度不及预期；入股经销商独立性风险。