3Q25 业绩略超市场预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入336.83 亿元，同比+11.4%；归母净利润35.13 亿元，同比+9.3%。即3Q25 收入118.28 亿元，同比+9.8%，环比+5.5%；归母净利润11.91 亿元，同比+76.6%，环比+1.7%。业绩略超市场预期，主要是由于原材料价格下行利好有所体现。

3Q25 公司轮胎产量2,801 万条（+2.6%QoQ），销量2,854 万条（+6.0%QoQ），销售收入100.69 亿元（+7.5%QoQ）。

发展趋势

原材料价格下降，3Q25 公司成本端受益。2Q25 轮胎主要原材料价格均呈现下行趋势，天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢帘线均价环比分别-13.9%/-14.1%/-10.4%/-4.5%，公司主要原材料的综合采购价格环比下降8.64%，下行幅度较大。考虑到原材料库存周期的滞后，我们认为3Q25 公司成本端利好体现较为明显；公司实现毛利率20.72%，环比提升1.04ppt。4Q25 原材料成本仍有望保持较低水平。轮胎主要原材料价格在三季度呈现小幅波动，全钢胎/半钢胎成本指数环比+0.2%/-0.8%，我们预计公司四季度原材料成本仍有望保持较低水平。

海内外多基地同步推进，2025-2026 年有望实现快速增长。根据公司公告，公司正在进一步完善国内国际多点分布的产能格局，国内江苏金坛、浙江杭州、天津等地的多个基地产能建设正在同步进行，海外泰国及印尼基地新增产能亦有望自2025 年起逐步释放。我们认为2025-2026 年公司国内外在建产能充足，有望实现快速增长，且公司应对全球贸易壁垒增加的能力有望提升。

盈利预测与估值

由于公司3Q25 业绩略超预期，我们上调2025 年/2026 年净利润6.8%/3.4%至45.41 亿元/51.04 亿元。当前股价对应2025 年/2026 年市盈率9.5 倍/8.4 倍。维持跑赢行业评级，由于明年原材料价格波动仍有不确定性，我们维持目标价63.0 元，对应2025 年/2026 年市盈率12.1 倍/10.8 倍，较当前股价有28.0%的上行空间。

风险

全球贸易壁垒增加；原材料价格上涨；产能投放进度不及预期。