事件：公司发布2025 年三季度业绩报告。公告显示，2025 年前三季度实现营业收入336.8 亿元，同比+15.0%，实现归母净利润35.1 亿元，同比+9.3%，实现扣非归母净利润34.3 亿元，同比+16.9%。其中，单季度来看，25Q3 公司实现营业收入118.3 亿元，同比/环比分别+9.8%/+5.5%，实现归母净利润11.9 亿元，同比/环比分别+76.6%/+1.7%。

产销规模稳步提升。公司轮胎产品产销规模进一步提升，2025 年前三季度公司实现轮胎产品产量8116.6 万条，同比+9.6%，实现销量8197.8 万条，同比+12.5%；车胎产品实现产量9479.1 万条，同比+11.8%，实现销量9612.8 万条，同比+7.9%。其中，三季度公司实现轮胎产品销量2854.4万条，同比/环比分别+11.2%/+6.0%；车胎产品实现销量3238.6 万条，同比/环比分别+3.6%/+0.3%，轮胎产品产销率超过100%。

原材料采购价格进一步下降，成本改善趋势逐渐体现。2025 年三季度公司实现销售毛利率20.7%，环比提升1.0pct，一方面来源于销售价格的提升，三季度公司轮胎产品的平均销售价格环比增长1.5%，车胎产品的平均销售价格环比增长1.8%。另一方面来源于成本改善，国内天然橡胶价格自二季度以来开始下滑，其中二季度天然橡胶均价约14310 元/吨，环比一季度下降14.3%，考虑到公司库存影响，二季度胶价下行的影响逐渐在三季度报表端体现，公司三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比下降5.2%，环比下降3.0%。同时，当前胶价依然处于相对低位，预计成本改善趋势仍将延续。

稳步推进泰国、印尼两大基地产能建设。公司稳步推进印尼、泰国等生产基地的进一步产能建设，海外产能进一步增长。其中印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了印尼当地的轮胎产能缺口，将形成公司海外销售收入新的增长曲线。

盈利预测与估值：综合考虑公司泰国、印尼基地产能释放，以及轮胎下游需求趋势，我们预测公司25-27 年实现归母净利润为43.9、52.2、62.3亿元，同比分别+16.0%、+18.9%、+19.3%，按照10 月21 日收盘价计算对应PE 分别为10、9、7 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产能建设不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅波动