报告摘要

事件：公司发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现营收336.8 亿元，同比+15.0%，归母净利润35.1 亿元，同比+9.3%。其中25Q3 实现营收118.3 亿元，同比+9.8%，环比+5.5%；归母净利润11.9 亿元，同比+76.4%，环比+1.7%。

25Q3 业绩高增受益于原材料降价&关税转嫁&国内外销量持续增长，后续外因改善&海外产能密集放量有望驱动业绩持续向上

营收方面，25Q3 公司实现营收118.3 亿元，同比+9.8%，环比+5.5%；销量层面，公司25Q3 完成轮胎销售2854 万条，同比+11.2%，完成车胎销售3239 万条，同比+3.6%。

业绩层面，公司25Q3 归母净利润实现11.9 亿元，同比+76.4%，环比+1.7%。盈利能力方面，25Q3 公司毛利率20.7%，同比+1.0pct，环比+1.0pct，主要受益于公司1）高成本存货出清，原材料价格Q2 起下降而Q3 启用降本效果开始显现，2）关税成本逐步向下游转嫁；净利率10.1%，同比+3.8pct，环比-0.4pct。费用率方面，25Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.9%/2.7%/3.2%/1.0% ， 同比分别+0.4/+0.2/-0.5/-2.4pct，环比分别+0.7/+0.8/-0.3/-0.1pct，销售和管理费用率上升主要受到欧洲双反背景下国内半钢产能向其他海外地区转移销售的影响。往后展望，随着外因改善(原材料价格下降+关税转嫁)&海外产能(泰国+印尼+墨西哥)在需求偏紧背景下密集放量，叠加欧洲双反背景下优质产能稀缺公司产品盈利能力有望提升，公司业绩有望维持量利齐升的趋势。

海外产能密集释放&品牌力积淀卓有成效&外因改善，多轮驱动公司业绩加速稳健向上

公司基本面有望持续稳健向上，1）全球产能释放：预计公司25Q3 至26 年，公司泰国+印尼+墨西哥等海外产能将密集放量，据测算，目前规划新增产能-约500 万条全钢子午胎+4300 万条半钢子午胎，后续全部达产后在24 年产能基础上分别提升23%和59%；2）品牌力累积卓有成效：公司旗下朝阳等强势品牌销售渠道多且市场认可度较高，全钢胎方面，订单需求旺盛且具备较强议价能力，8 月31 日发布国内市场提价通知；半钢胎方面，配套端进入欧洲主流车厂配套体系，并开始配套20 万以上高端车型；3）外因改善：随着后续成本端原材料价格降低以及美国市场逐步向下游转嫁关税成本，公司盈利能力有望持续提升。此外，欧美贸易政策变化或将为头部自主胎企带来业绩增长动力：一方面，美国实施全球性加征关税政策，公司凭借强产品力在市场站稳脚跟，有望为后续订单增长提供稳健支撑；另一方面，欧洲双反背景下，随着公司逐步将欧盟订单向泰国工厂转移，后续或具备涨价优势。

盈利预测：预计公司25-27 年收入依次为442/547/569 亿元，同比增速依次为13%/24%/4%；预计25-27 年归母净利润依次为43/55/60 亿元，同比增速依次为14%/28%/9%，对应PE10.9X/8.5X/7.8X，维持“买入”评级。

风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等。