事件：公司发布2025 年年度报告及一季度报告，2025 年公司实现营业收入449.6 亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润41.5 亿元，同比增长9.5%。其中，2025 年四季度公司实现营业收入112.7 亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润6.3 亿元，同比增长10.7%。2026 年一季度公司实现营业收入111.9 亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润12.2 亿元，同比增长5.9%。

轮胎产销规模稳步增长。2025 年公司实现轮胎产品产量/销量1.1/1.1 亿条，同比分别+10.1%/15.4%，其中，半钢胎销售收入156.5 亿元，同比增长15.4%，销量实现7993 万条，同比增长15.1%，全钢胎销售收入205.5亿元，同比增长14.1%，销量实现2581 万条，同比增长16.0%。车胎实现销售收入37.4 亿元，同比增长12.7%。而伴随海外基地产能释放，2026年一季度公司轮胎销量同比增长4.9%至2779 万条。

东南亚第三基地落子越南，公司海外基地持续扩张。2025 年，公司积极推进海外生产基地建设，扩建泰国基地产能，计划增加年产1200 万条半钢胎的生产能力，同时着力建设印尼基地，目前印尼基地已规划建设年产400 万条全钢胎+1000 万条半钢胎产能。同时，公司投资10.4 亿元在越南新建生产基地，一期达产后年产500 万条半钢轮胎。

原材料价格上涨导致公司成本端压力逐渐显现。2026 年一季度，受中东地缘局势影响，全球化工品价格出现明显上涨，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料综合采购价格环比上升9.8%。同时，受到产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均销售价格同比下降1.2%，环比增长4.7%。

盈利预测与投资建议：综合考虑行业发展趋势，原材料成本变动以及公司产能释放节奏，我们预测公司26-28 年实现营业收入501.5、547.6、577.3 亿元，同比分别+11.5%、+9.2%、+5.4%，实现归母净利润43.5、50.1、57.8 亿元，同比分别+4.8%、+15.3%、+15.4%，按照4 月20 日收盘价计算，对应PE 分别为10、9、7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；行业政策变化等