事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入234.74 亿元，同比+7.41%；实现归母净利润24.40 亿元，同比+5.09%；实现扣非后归母净利润23.98 亿元，同比+5.79%。单二季度来看，公司实现营业收入122.84 亿元，同比+9.54%，环比+9.77%；实现归母净利润12.21亿元，同比+4.28%，环比+0.10%。

原材料价格上涨侵蚀Q2 毛利率，费用控制平滑净利率波动。2026 年上半年公司实现毛利率20.84%，同比+0.30pct，其中二季度实现销售毛利率18.83%，同比/环比分别-0.85/-4.20pct。公司二季度毛利率环比下滑主要原因系3 月份以来中东局势持续演绎，推动全球油价及化工品价格大幅上涨，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比+9.87%，环比+8.88%，大幅推高公司生成成本，侵蚀毛利率。相应地公司也及时调整轮胎产品价格以应对原材料成本上涨，二季度公司轮胎产品的平均销售价格同比+8.37%，环比+8.48%。同时二季度公司通过一定程度的费用管控平滑净利率波动，2026Q2 公司实现净利率9.94%，同比/环比分别-0.50/-0.96pct，其中四项费用率合计9.06%，环比下降1.70pct。

公司海外基地产能有序释放，轮胎产销环比走高。2026 年上半年公司泰国基地半钢胎产量达973 万条，同比+38%，扩产产能逐步释放；印尼基地全钢胎产量达127 万条，同比+249%，半钢胎已部分投产，并且在上半年实现盈利，2026H1 实现营业收入13.87 亿元，净利润2681 万元；越南项目已完成ODI 审批等前期工作。境外资产规模从2025 年末170.18 亿元增至2026 年中180.15 亿元，占总资产比例32.31%。产销方面，公司二季度实现轮胎产品产量3191 万条，环比+10.83%，销量2883 万条，环比+3.73%。

盈利预测与投资建议：综合考虑公司海外基地放量节奏，我们预测公司26-28 年实现归母净利润44.1、50.1、57.8 亿元，同比分别+6.4%、+13.7%、+15.3%，按照8 月17 日收盘价计算，对应PE 分别为10、8、7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；贸易摩擦加剧；产能建设不及预期等