运动鞋服下游品牌零售行业：26Q3 受终端消费环境偏弱、天气异常等影响零售表现承压。根据公司三季度运营公告，2026Q3 单季度安踏主品牌流水同减中单位数，FILA 流水同减低单位数，其他品牌流水同增25%-30%；李宁主品牌流水同减低单位数；特步主品牌流水同减中单位数；361 度主品牌线下流水同增中单位数，童装流水同增中单位数；宝胜国际综合经营收益净额同减8.15%；滔搏2026/27 财年第二财季（2026 年6-8 月）总销售金额同减10%-20%低段。2026Q3 整体运动鞋服品牌零售行业流水环比转弱，其中361 度主品牌及童装线下流水仍保持增长，其余品牌流水同比均有不同程度下降。品牌段流水承压主要受终端消费环境偏弱、天气异常等影响。主要国产品牌库销比与折扣水平环比基本稳定，库存及库龄仍处于健康可控区间，行业零售表现虽有波动，但国产龙头公司库存风险可控。

运动鞋服上游代工行业：26Q3 虽然营收和归母净利润表现仍承压，但降幅较上半年收窄。根据ifind 数据和公司财报，2026Q1-3 运动鞋服代工行业（除申洲国际未披露数据）实现营收731.0 亿元，同比减少9.1%，其中2026Q3 实现营收246.1 亿元，同比减少7.4%；2026Q1-3 运动鞋服代工行业（除申洲国际、裕元集团、来亿-KY 和中杰-KY 未披露数据）实现归母净利润24.1 亿元，同比减少34.9%，其中2026Q3 实现归母净利润8.9 亿元，同比减31.2%；从2026Q3 看，已披露净利润的四家公司归母净利润同比均下降，其中钰齐-KY、丰泰企业降幅较大，主要系受到新厂产能爬坡、汇率波动、原材料成本上升等因素的影响。

投资建议：（1）运动鞋服品牌零售行业：短期来看，国产运动鞋服品牌龙头四季度终端零售表现预计大概率保持平稳，2027 年春节2 月6 日，较今年提前11 天，加盟商备货前移，有望利好国产运动鞋服品牌龙头四季度发货。中长期来看，运动鞋服行业市场空间大，龙头公司在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业地位稳固。建议关注：安踏体育、李宁、361 度、特步国际、滔搏等。（2）运动鞋服上游代工行业：首先，建议关注受益休闲老客户稳健增长、运动新客户渗透率快速提升，且稳步提升面料一体化占比，上半年业绩领跑行业的代工龙头公司。其次，短期看好运动鞋服代工龙头2026Q4 业绩有望困境反转，中长期，运动鞋服行业市场空间大，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好未来中长期业绩有望保持稳健增长。建议关注晶苑国际、华利集团、裕元集团、申洲国际等。

风险提示。宏观经济下滑风险，汇率波动风险，劳动力成本上升风险。