海外需求较为稳定，中国及东南亚纺织服装出口数据好转，头部品牌库存水平不断优化，去库接近尾声。24 年以Nike 为首的运动品牌有望推出或预热新科技，拥有全球产能布局及较强技术壁垒的头部制造企业业绩及估值有望修复。

需求端：2023 年5-11 月美国服饰及配饰店零售额同比增速在低个位数左右，较为稳定。美国服装零售库销比已经恢复到疫情前水平，服装批发商库存仍在清理中，但压力逐步减轻。2023 年10 月美国纺织品、服装进口金额同比-2.6%、-21.3%（9 月分别为-11.1%、-22.8%），降幅逐月收窄。

供给端：中国及东南亚地区纺织服装出口表现改善。

1）服装：2023 年7-11 月中国服装出口同比降幅收窄至个位数（23Q2 降幅中高双位数）；越南纺织品出口降幅个位数左右（上半年出口降幅在15%+）；柬埔寨服装出口恢复至个位数同比增长（上半年降幅在20%+）。

2）鞋：鞋类去库开始时间较服装略有滞后，恢复速度略慢于服装。2023 年7-11 月越南出口鞋类同比降幅收窄至10%（上半年降幅在10%+）；2023年11 月柬埔寨出口鞋类同比降幅收窄至2%（Q3 降幅在40%）。

国际纺服龙头表现：库存周转持续改善，未来预期稳中向好。Nike：23.9-23.11期间收入-1%。Adidas：23.07-23.09 期间收入-6%。Lululemon：23.8-23.10期间在收入+19%。优衣库：23.06-23.08 期间收入+16%。Nike、Lululemon、优衣库、Adidas 等品牌库存周转天数环比减少，库存压力持续减少。Nike 明年或将进入新的产品创新周期，其他龙头品牌有望跟进。

纺织制造企业接单改善：1）服装：率先恢复增长。儒鸿（面料+运动成衣）：

11 月营收29.6 亿新台币，同比+8.3%（10 月+27%）。聚阳（运动休闲服装）：

11 月营收24.16 亿新台币，同比-1.9%（10 月+1.9%）。2）鞋：订单逐步改善。丰泰（运动鞋）：11 月营收73.29 亿新台币，同比+4.3%（10 月同比-6.0%）。

裕元（运动休闲鞋）：11 月制造业务营收增速-9.6%（10 月-17.3%）。

投资建议：海外需求较为稳定，中国及东南亚纺织服装出口数据好转，头部品牌去库接近尾声。24 年以Nike 为首的运动品牌有望推出或预热新科技，拥有全球产能布局及较强技术壁垒的头部制造企业业绩及估值有望修复。重点推荐运动鞋服代工龙头华利集团、申洲国际；技术驱动效率提升以及海外扩产加速的辅料龙头伟星股份；锦纶材料创新的台华新材。

风险提示：国际品牌去库存不及预期风险，制造端获取订单情况低于预期的风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。