事项：

国信纺服观点：1、总结：根据各国际运动休闲品牌最新业绩公告（对应自然年三或四季度），库存去化方面均有明显进展，除UA 外其他公司库存金额均实现同比下降，且大部分公司实现同比双位数下降，基本均好于彭博一致预期，且部分公司管理层已表示库存达到健康良性水平，供应商订单修复拐点在即；动销情况和全年业绩增速指引各品牌有差异。

2、各品牌具体来看：1）Deckers/Lululemon/迅销/PUMA 受益于今年户外和瑜伽等小众运动赛道的景气度高，库存改善和动销情况表现均较好，全年业绩指引乐观，收入预计增长高个位数到高双位数；2）Nike/Adidas 库存恢复健康，在上一财年收入中高个位数增长的基础上销售增长和全年业绩指引放缓，全年收入预计持平左右；3）VF/UA 销售承压、库存去化进展相对较缓，但预计今年年底前也将实现库存健康水平或金额同比下降，全年收入预期下滑。

3、投资建议：国际运动休闲品牌去库进展顺利，供应商订单恢复确定性强，估值向上修复空间大。从近期估值角度，年初以来制造公司和品牌客户股价持续回撤积蓄了较大的反弹动力，看好当下品牌客户库存去化基本完成带动的估值修复机会。当前丰泰、儒鸿估值修复至中枢以上，耐克、申洲国际、华利集团处于近3 年历史估值低位，距离估值中枢分别-18%、-23%、-44%，具备较大弹性空间。从基本面角度，随各品牌库存从今年二季度末到年底陆续恢复健康水平，供应商各季度订单有望环比修复、基本面加速回升，明年订单向上弹性大，看好供应商迎来新一轮成长起点。重点推荐短期弹性与中长期成长确定性兼备的华利集团、申洲国际、台华新材、伟星股份、新澳股份、健盛集团。

4、风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。