航运：本周油运运价较为平稳，但是VLCC 运价开始上涨，主要原因在于OPEC+成员国代表提议，推动6 月加快原油产量恢复速度，这是连续第二个月被提出这一议题，提振了船东的信心，叠加5 月中旬货盘在复活节后集中入场，带动了下半周原油运价明显提升，本周中东-宁波的运价约为4.5 万美元/天，环比提升约20%。考虑到2025 年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，我们维持2025 年行业运价中枢抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，随着美线长协的落地，CCFI 指数和SCFI 指数连续背离，船东盈利能力有所修复，但是考虑到当前的贸易形势风险，以及大部分欧线仍在采用好望角航线，且仍有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运企业的盈利能力仍将承压。

航空：本周整体和国内客运航班量环比有所提升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.3%/+1.5%，整体/国内客运航班量分别相当于2019 年同期的106.4%/111.5%，国际客运航班量环比提升0.4%，相当于2019 年同期的84.3%，近期国际油价显著低于去年同期水平。根据民航局数据，一季度全行业累计完成旅客运输量1.9 亿人次，同比增长4.9%，预测今年“五一”假期我国民航旅客运输量约为1075 万人次，日均215 万，同比2024 年增长8%，根据航班管家数据，截止4 月24 日，五一期间机票预售价格同比仍然小幅下滑。展望2025 年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025 年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递：近期，申通快递、韵达股份和德邦股份公布了一季报业绩，其中，申通快递业绩表现最为亮眼，虽然公司也受到行业价格竞争加剧的扰动，但是公司单票扣非净利同比仍然实现了持平，且归母净利同比实现24%的快速增长，主要因为一是抖音、拼多多等低价平台的快递需求与公司供给服务较为匹配，二是近三年公司件量、利润和服务形成正循环，全链条的单票成本费用的优化空间仍然较大；韵达由于受到价格竞争以及短期经营性事件的负面影响，单票扣非净利同比下降0.03 元，归母净利润同比下降22%；德邦股份由于一季度归母净利润亏损6800 万元，业绩同比大幅下降，一是因为今年春节提前导致旺季时间较短且节后复工节奏较慢，二是因为公司为了提升服务体验投入了较多资源，三是因为高公斤段产品增长过快，公司在资源和货量匹配上出现了失衡。投资建议方面，1）顺丰控股的产能扩张周期已过，经营及管理尚有优化空间，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025 年PE 估值约18 倍，投资性价比显著，维持推荐。2）今年加盟快递的价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会，推荐中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。

投资建议：中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、 春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。