2025 年二季度公司业绩同比下滑。2025 年上半年公司实现营业收入205.5亿元（+11.4%），归母净利润0.52 亿元（-84%）。其中二季度单季公司实现营业收入101.5 亿元（+10.9%），归母净利润1.21 亿元（-50%）。

二季度收入增速仍然维持双位数增长，网络融合项目继续推进。在宏观经济增长乏力的背景下，公司一季度和二季度收入增速均实现双位数增长主要得益于，为提升快运业务市场份额，公司持续深化快运产品的分层策略，不断推进主营产品时效升级，推出强竞争力的经济产品，更好地满足客户多元化需求，同时持续提升交付质量，强化销售资源投入。2024 年德邦逐步推进双网融合项目，分拨中心数量已经从2023 年底的190 个减少至2025H1 的133个，我们估计2025 年上半年由于京东物流的结算价格偏低导致融合项目对公司利润形成拖累，但是预计下半年开始融合项目的结算机制有望优化，且随着融合项目覆盖的经营环节和业务范围持续扩大，其贡献的收入同比将显著增长，从而有望带动利润形成正贡献。

公司业务结构变化以及加大运输资源投入导致盈利能力持续承压。从人工成本和运输成本来看，1）虽然公司持续提升收派服务，但同时公司也积极推进精益管理举措，从而看到2025 年上半年人工成本同比增长5.6%，占收入比同比减少2.04 pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2025 年上半年运输成本同比增长30.2%，占收入比同比提升6.485 pct。运输成本的大幅增加导致公司上半年实现毛利率5.33%，同比减少2.29 pct，实现归母净利率0.25%，同比减少1.55 pct，其中，公司二季度开始优化产品结构控制资源投入节奏，二季度毛利率环比有所改善，环比提升2.7 pct至6.69%。得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，上半年公司期间费用率为5.15%，同比减少0.96 pct。

风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。

投资建议：维持“优于大市”评级。

考虑到宏观经济承压影响高端物流需求，且公司资源投入加大，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为6.2/8.6/10.7亿元（ 25-26 年调整幅度-45.9%/-38.9% ） ， 分别同比变化-28%/+38%/+25%，考虑到公司中长期仍具有成长性，维持公司“优于大市”评级。