德邦股份发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入254.4 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润4.7 亿元，同比增长44.5%。2023Q3 公司实现营业收入97.5 亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润2.3 亿元，同比下降6.5%。

与京东网络融合项目持续推进，Q3 快运业务实现大幅增长；快递、快运业务单价呈现环比改善趋势。2023 年第三季度，公司实现营业收入 97.50 亿元，同比增长 21.64%。其中，2023 年第三季度主营业公斤单价同比下降 3.73%，分月度来看，公斤单价同比降幅呈收窄趋势。1）快递业务：营业收入 48.40亿元，同比减少 8.73%；总票数 1.84 亿票，同比增长0.68%；单票快递营收为26.3 元，同比下降9%，环比提升3.3%。2）快运业务：营业收入 45.85亿元，同比增长 87.87%；随着快运产品服务升级，公司持续加大营销力度，零担、整车收入均实现较快增长；同时，叠加网络融合项目的推进，促进快运收入进一步的增长。3）其他业务：主要为仓储与供应链业务，营业收入 3.25亿元，同比增长19.5%。

公司成本管控能力仍然较优，网络融合项目推进的同时使得运输成本有所上升。公司23Q3 实现营业成本89.7 亿元，同比+28.8%。23Q3 公司持续加强对资源利用效能的提升。1）人工成本同比增长10.5%，但剔除网络融合项目影响后，人工成本占收入比同比持续改善，公司通过科技赋能、流程优化，以及优化快递员结构布局，实现更趋精准化的人员投放。运输成本同比增长70.3%。一方面，随着网络融合项目的推进，以及以运输成本为主的整拼车业务体量提升，2）运输成本占收入比同比上升。同时，为保障运输时效，扩大标准派送范围，公司主动增加运输资源投入。另一方面，公司持续提升车辆运输效能，抵减部分运输成本，对冲其上涨趋势。3）房租费及使用权资产折旧同比增长27.8%。因对网络融合项目83 个转运场全面接管，场地总成本有所增长。剔除该影响，折旧成本同比基本持平。总体来看，公司Q3 毛利率为8.1%，环比下降1.8pcts；公司Q3 期间费用率控制较好，营业+管理费用率环比下降1.2pcts 净利率为2.3%，环比提升0.2pcts。

投资建议：网络型快运市场竞争壁垒较高，双寡头格局下行业进入价值竞争阶段，定价能力提升。德邦深耕中高端零担快运行业，运营能力及成本控制能力较强，目前公司加速与京东物流融合，盈利有望持续提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.2、11.7、14.1 亿元，对应2024 年盈利PE 为13.2x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等。