核心观点：2023 年三季度，德邦营收高速增长，但受到成本上升影响，净利润同比下滑。

上调盈利预测，上调至“增持”评级。2023 年以来，受益于快运业务货量提升，公司收入规模大幅增长。虽然三季度受到宏观经济，以及自身加大营销和资源投入影响，营业成本高企，但考虑到中长期视角下成本有望逐渐改善，我们调整德邦股份2023-2025 年归母净利润预测为8.16/10.98/13.08 亿元（此前2023-2024 年预测为6.4/7.7 亿元）。当下，德邦和京东的合作逐渐深入，未来有望更多承载京东的物流需求。此外，竞争对手以盈利为先的战略下，预计行业竞争短期持续缓和，我们上调德邦股份评级至“增持”。

利润短期承压。三季度，德邦实现归母净利润2.3 亿元，同比下降6.5%，扣非后净利润1.5 亿元，同比下降11.3%。1-3 季度，公司实现归母净利润4.7 亿元，同比增长44.5%，扣非后归母净利润2.8 亿元，同比增长183.5%。

营收大幅增长，快运占比提高。三季度，德邦营业收入97.5 亿元，同比增长21.6%，为上市以来单季度最高，主要系公司快运业务从2022 年三季度的24.4 亿元同比增长87.9%至45.9 亿元。三季度，公司快运业务占收入比重为47%，同比提升17 个百分点。

快运业务大幅增长，主要系公司加大了对快运业务的营销投入所致。此外，三季度公司快递业务收入48.4 亿元，同比下降8.7%。

运输成本高增，费用占比优化。三季度，公司营业成本89.7 亿元，同比增长28.8%，具体来看：（1）人工成本38.6 亿元，同比增长10.5%，主要受益于公司在收派/分拣等环节操作效率的持续优化。（2）运输成本38.8 亿元，同比增长70.3%，主要系公司为提高业务量以及网络融合项目持续推进下，增加了运输资源的投入。费用方面，三季度公司期间费用率6.3%，同比下降5.5 个百分点。其中，销售费用率1.3%，同比下降0.3 个百分点，管理费用（含研发费用）率4.7%，同比下降4.9 个百分点，财务费用率0.3%，同比下降0.3 个百分点。

持续降本增效，提升自身能力。短期内行业价格呈现平稳回升趋势，但长期来看，快运行业的价格波动仍有不确定性。德邦作为行业头部玩家，正不断加强和京东的协同合作，持续降本增效，提升自身能力，有望在未来更好地应对行业竞争。

风险提示事件：行业价格战仍有加剧的可能；大件快递和宏观经济经济度明显相关，若宏观经济景气度持续回落，公司业务增速存在不达预期的风险。