投资建议

电商快递行业悲观预期已显，当前行业居于历史底部位置，估值具备性价比和安全边际，建议布局弹性标的韵达及稳健龙头中通、圆通。

理由

我们预期2024 年行业件量增长超10%。据邮政局数据，我们测算快递2023 年件量+19.2%至1318 亿件，好于我们年初预期的15%；展望2024年，我们预计件量增速或将有所放缓，但仍有望实现超10%的增长。

我们预期2024 年行业价格端下行空间有限。1）历经2023 年价格下行，部分公司单票利润已相对承压：据邮政局数据，2023 年行业单价同比-4.1%至9.17 元，电商快递3Q23 单价较3Q21 行业低点仅高约0.1 元，中通3Q23 不含派费单票快递收入为1.18 元，略低于2Q21 的1.21 元和3Q21 的1.24 元；旺季环比涨幅显著弱于2022 年，11 月单价圆通（2.46元，同比-9.3%，环比+0.08 元）>韵达（2.38 元，同比-17.5%，环比+0.10 元）>申通（2.20 元，同比-15.9%，环比+0.09 元），已处于较低位置；部分公司单票利润已相对承压，3Q23 中通/圆通/韵达/申通单票归母净利润分别为0.31 / 0.15 / 0.06 / 0.00 元；2）行业2024 年成本下行空间或小于2023 年：23 年疫后成本下行快递公司单票成本优化明显，展望2024年，行业处于资本开支下行周期，主要依靠规模增长产能利用率提升及网络管理优化节降成本，成本优化空间或小于2023 年。综上，考虑到监管影响尚在，我们认为2024 年行业价格端下行空间有限。

电商快递行业估值具备性价比，建议把握布局机会。截至1 月12 日，韵达/中通/圆通/申通的市盈率（TTM）分别为10.8/12.9/10.8/39.2 倍，市净率（最新财报）分别为1.1/1.9/1.5/1.4 倍，行业估值处于历史低位，我们认为当前电商快递行业悲观预期已显，估值具备高性价比和安全边际，已由成长股转变为价值股，看好电商快递板块，推荐布局业绩具备较高弹性的韵达（2024 年单票成本及费用有望优化超0.1 元，实现盈利的高增长），以及业绩稳健的中通、圆通。

盈利预测与估值

我们维持韵达、中通和圆通跑赢行业评级及2023 年盈利预测不变，考虑到行业件量增速今年放缓，竞争尚未结束，我们分别下调韵达、圆通2024年盈利5%至26 亿元和6%至42.4 亿元，绝对龙头中通在价格端具备一定溢价，因此我们维持中通2024 年盈利预测不变，行业估值中枢下移，我们下调目标价韵达10%至10.8 元，中通14.1%至29.2 美元，圆通15.8%至16 元，分别对应2024 年P/E为12x，15x和13x，现价对应韵达7.7x，中通9.8x，圆通9.7x 2024 年P/E，上行空间分别为55%，53%，34%。

风险

宏观经济增长放缓，行业竞争格局恶化。