事件:

2024 年3 月6 日，德邦股份发布2023 年度业绩快报：

2023 年，公司实现营业收入362.79 亿元，同比增长15.57%，完成归母净利润7.46 亿元，同比增长13.32%，完成扣非归母净利润5.68 亿元，同比增长76.85%。

据此，我们测算其中公司2023Q4 实现营业收入108.36 亿元，同比增长26.37%；完成归母净利润2.74 亿元，同比下降14.92%；完成扣非归母净利润2.86 亿元，同比增长34.67%。

投资要点:

扣非归母利润实现高速增长，公司降本增效效果显著2023 年公司扣非归母净利润增速远高于归母利润增速，主要因公允价值变动的影响，公司日常经营正常向好。2023 年公司收入规模稳步提升，成本费用端控制得当，主营业务盈利能力持续提升，归母净利润同比增长13.32%，增速略低主要由金融资产公允价值下降&政府补助减少等导致非经常性损益同比下降47.23%所致。若考虑扣非归母净利润则同比增长76.85%，业绩录得高增。

公司扣非归母利润实现高速增长，主因降本增效效果显著。一方面，公司通过调整网点、快递员区位布局提升收派、分拣等环节操作效率，通过“小车换大柜”、干支线融合、线路拉直等举措提升运输效能；另一方面，公司持续推进科技赋能、流程优化，促进职能组织架构扁平化，实现管理费用有质量的下降。

京东持续导流，公允定价下，公司有望增收又增利根据公司2023 年3 月16 日发布的《2023 年度日常关联交易预计的公告》，2023 年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额22.83亿元的劳务。2023 年10 月31 日公司发布《关于增加2023 年度日常关联交易预计的公告》，本次增加2023 年度关联交易预计不含税金额不超过13.62 亿元，增加后2023 年预计交易金额为36.46 亿元。

2023 年12 月1 日公司发布《关于公司2024 年度日常关联交易预计的公告》，2024 年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00亿元的劳务，占2023 年公司收入的21.50%，结合公司自身增长，我们预计公司2024 年收入将增长20%左右。

在京东持续加码的背景下，一方面公司收入有望保持较高增速；另一方面，关联交易为公司日常行为，交易以市场价格为依据，遵循了公平、公正、公允的定价原则，也将为公司带来可观的利润增厚。

网络融合+产能爬坡，成本节降有望带来额外业绩弹性目前公司与京东物流“网络融合”工作正稳步推进中，第一阶段：

转运场接管工作已于2023 年8 月完成，公司已全面接管京东物流快运业务的83 个转运中心。

公司与京东物流“网络融合”工作即将进入第二阶段：资源整合，包括场地整合、路由规划、车辆/分拣设备投入等。随着网络融合的推进，将有效催化公司成本下行，有望带来额外业绩弹性。

盈利预测和投资评级根据公司业绩快报，我们调整盈利预测，预计德邦股份2023-2025 年营业收入分别为361.44 亿元、443.89亿元与488.76 亿元，归母净利润分别为7.45 亿元、12.24 亿元与15.90 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为19.34 倍、11.76 倍与9.05倍。基于公司与京东集团业务合作加速，将催化公司收入增长和降本增效，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。