公司公告2023 年业绩快报：23 年实现营业收入362.8 亿元，同比增长15.6%；其中Q4 收入108.4 亿元，同比增长26.4%；23 年实现归母利润7.46 亿元，同比增长13%，扣非利润5.68 亿元，同比增长77%；其中Q4 实现归母利润2.7亿元，同比-14.9%，实现扣非利润2.9 亿元，同比增长0.1%。

注：关于公允价值变动确认。公司23 年确认其他非流动金融资产公允价值变动损益-9542 万元，减少归属于上市公司股东的净利润9271 万元，剔除此影响后，归属于上市公司股东的净利润为8.38 亿元，同比增长29%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.68，同比增长76.85%。经计算，Q4 确认公允价值变动损益为-9034 万元，测算影响公司归母净利8777 万元，剔除此影响后，Q4 归母净利实现3.63 亿元，同比增长12.3%。

根据公司公告，2023 年度公司业务发展持续向好，收入规模稳步提升，成本费用合理控制，主营业务盈利能力持续提升：1）收入端：一方面，公司积极推进产品升级，增强产品竞争力。另一方面，2023 年下半年公司与京东集团股份有限公司各板块逐步开展业务合作、资源整合，如有序推进网络融合项目等。2）成本费用端：公司不断深入挖掘各项精益管理举措，持续提升人员效率、资产效能，合理、有效控制成本费用。

强调观点，看好德邦与京东物流开启资源整合，加速推动协同效应释放。短期看，随着京东物流及快运业务量的导入和整合，中短期看有望提升收入端表现。根据德邦2023 年11 月30 日关联交易公告，预计向京东集团及其控制企业提供劳务的关联交易金额2023 年预计为36.4 亿元，占德邦23 年收入的比例为10%；2024 年预计为77.9 亿元，同比增114%。中长期来看，德邦和京东物流各展所长，优势互补，有利于德邦物流人力、车辆、中转场各环节资源效率的提升，进一步提升规模效应，推动德邦单公斤人力、运力、折旧等各项成本的下降。

投资建议：1）盈利预测：因公允价值损益影响，我们调整2023-2025 年盈利预测为7.5、11.9、14.2 亿元（原预测为8.5、12.5、14.7 亿元），对应EPS 分别为0.73、1.16、1.38 元，对应PE 分别为19、12、10 倍。2）目标价：我们认为22 年公司业绩拐点确认，23 年利润实现同比显著增长，24-25 年平均实现约30%+的增速，结合公司与京东物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予24 年预计利润18 倍 PE，一年期目标市值约215 亿元，目标价20.9 元，预期较当前49%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。