事件

2025 年4 月17 日，紫燕食品发布2024 年年度报告与2025年一季度报告，2024 年总营收33.63 亿元（同减5%），归母净利润3.46 亿元（同增4%），扣非净利润2.81 亿元（同增1%），其中2024Q4 总营收6.76 亿元（同减8%），归母净亏损0.02 亿元（2023Q4 亏损0.1 亿元），扣非净利润亏损0.20 亿元（2023Q4 亏损0.15 亿元）。2025Q1 营收5.64 亿元（同减19%），归母净利润0.15 亿元（同减72%），扣非净利润0.05 亿元（同减87%）。

投资要点

毛利率边际承压，净利率同比下滑

2024 年/2025Q1 公司毛利率分别同比+0.5pct/-3pct 至22.93%/18.16%，主要系原材料价格边际回升所致。2024 年/2025Q1 销售费用率分别同比-1pct/+1pct 至5.24%/6.21%，管理费用率分别同增0.4pct/2pct 至5.24%/8.43%，主要系营收承压致使规模效应下降，2024 年/2025Q1 净利率分别同比+1pct/-5pct 至10.33%/3.03%。

外部环境压力仍大，持续优化供应链管理

2024 年夫妻肺片/ 整禽类/ 香辣休闲产品营收分别为9.91/8.01/2.92 亿元，分别同减10%/9%/7%，各单品营收表现均有所承压，主要系宏观需求疲软下，门店端经营压力较大， 闭店率提升所致， 拆分量价来看， 销量分别为0.97/2.23/0.85 万吨，分别同比-5%/+0.3%/+22%，吨价分别为10.22/3.59/3.44 万元/吨，分别同减5%/9%/24%，产品价格同比下滑，主要系公司加大终端补贴与促销力度所致。

2025Q1 夫妻肺片/ 整禽类/ 香辣休闲产品营收分别为1.56/1.14/0.49 亿元，分别同减20%/26%/10%，主要受舆情事件影响。公司后续进一步优化供应链管理，加快向二三线城市及乡镇市场渗透，并通过新兴渠道提升品牌曝光，实现销量增长。

盈利预测

我们预计公司将继续保持门店高质量发展，单店收入随着公司的精细化管理与新品研发能力强化有望企稳改善。根据2024 年年报与2025 年一季报，预计2025-2027 年EPS 分别为0.85/0.96/1.05 元，当前股价对应PE 分别为27/24/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、成本回落不及预期、股权激励进展低于预期、开店节奏不及预期等。