本报告导读：

短期业绩显著承压，长期增长潜能可期，上调目标价，目前股价对应2025 年PE 38X。

投资要点：

投资建议：业绩显著承压，低于我们的预期（2024年EPS 盈利预测为0.89 元）。基于对门店规模及成本假设的下修，我们下调2025/26年EPS 至0.57（前值0.98）/0.82（1.03）元，给予2027 年EPS 1.08元，结合可比公司平均估值，考虑到转型不确定性，给予2025 年PE47X（行业平均59X），上调目标价至27.06 元，维持“增持”评级。

业绩显著承压。2024 年实现收入33.6 亿元，同比-5%，归母净利润3.5 亿元，同比+4%，扣非归母净利润2.8 亿元，同比+1.3%。1Q25实现收入5.6 亿元，同比-18.86%，归母净利润0.15 亿元，同比-71.80%，扣非归母净利润0.05 亿元，同比-87.09%。

闭店率提升单店下滑，各品类不同程度承压。截至1H24，公司门店规模达6308 家，由于宏观需求疲软，门店端经营压力较大，基于我们的假设测算，我们预计2024-25 年闭店率或将提升。根据我们的测算，预计2024-25 年单店或呈现下行趋势。其中，鲜货类产品2024年实现营业收入28.04 亿元，同比下滑-6.65%。

1Q25 毛利率下降，费用率有所提升。2024 年公司毛利率为22.95%，同比+0.41pct，销售费用率为5.24%，同比-1pct，管理费用率为5.24%，同比+0.4pct。1Q25 公司毛利率为18.16%，同比-2.74pct，销售费用率为6.21%，同比+1pct，管理费用率为8.43%，同比+2pct。综合来看，2024 年净利率为10.33% （2023 年9.34%），1Q25 净利率为3.03%（1Q24 7.8%）。

风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，利润率承压。