报告要点

事件

公司公告2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总收入14.73 亿元（-11.46%），归母净利1.05 亿元（-47.20%），扣非归母净利0.83 亿元（-49.28%）。2025Q2，公司实现总收入9.09 亿元（-6.16%），归母净利0.89亿元（-37.99%），扣非归母净利0.78 亿元（-37.49%）。

Q2 收入增速有所改善，公司H1 持续加快境外市场拓展1）鲜货产品收入增速Q2 环比改善，预包装产品实现较快增长。2025H1，公司鲜货产品、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为11.29、2.48、0.42、0.30 亿元，同比-18.52%、+40.98%、-1.06%、-10.03%，25Q2 增速分别为-17.11%、+87.84%、+12.59%、-11.41%。

2）Q2 经销商收入增速环比改善，经销商大盘较稳固，Q2 经销商净增2 家。

2025H1，公司经销、直营、其他渠道收入分别为11.63、0.42、2.43 亿元，同比-16.15%、+32.47%、+11.48%，25Q2 收入分别同比-12.03%、+72.00%、+22.49%，直营门店收入快速增长，部分得益于公司以华人商超渗透与直营门店的组合策略持续推进北美市场开拓，25 年4 月，公司在美国纽约先后开设法拉盛首店与曼哈顿店，并计划于7 月在美国纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本三地陆续增设多家直营门店。25H1 末，公司经销商共100 家，Q2净增2 家（增加7 家、减少5 家），较24 年末持平。

3）H1 公司持续加快境外市场拓展。2025H1，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、境外、其他地区收入分别为9.99、1.67、1.43、0.55、0.41、0.20、0.08、0.06、0.11 亿元，同比-10.59%、-13.43%、-8.02%、-35.20%、-7.04%、-15.21%、-26.39%、+403.29%、+25.22%。

归母净利率受人工成本增加、费用增加及收入下降的影响有所下滑1）人工成本增加影响毛利率，归母净利率受毛利率波动及费用增加影响。

2025H1，公司毛利率为22.24%，同比-2.55pct，主要由于人工成本上升影响；归母净利率为7.10%，同比-4.81pct，主要受毛利率下降及费用率增加影响。2025H1，公司销售、管理、研发、财务费用同比+2.25%、+8.02%、+15.54%、+395.39%，财务费用增加主要由于短期贷款增加导致利息费用增加、汇兑损失增加、存款利息减少；H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比+0.79、+1.18、+0.12、+0.57pct。

2）Q2 单季度盈利情况：2025Q2，公司毛利率为24.77%，同比-2.81pct，归母净利率为9.83%，同比-5.05pct。

投资建议与盈利预测

我们预计公司2025、2026、2027 年归母净利分别为2.33、2.99、3.34 亿元，增速-32.63%、28.28%、11.68%，对应8 月26 日PE 45、35、32 倍（市值105 亿元），维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。