本报告导读：

单季度收入迎来转正，其他鲜货贡献较大。

投资要点：

投资建议：：维 持“增持”评级。预计 2025-2027年EPS为 0.5/0.62/0.73元，公司作为餐桌卤味龙头，短期业绩承压，长期空间仍大，给予公司2025 年50 倍PE，目标价25 元/股，维持“增持”评级。

单季度收入迎来转正。公司2025Q3 单季度收入10.41 亿元、同比+1.75%，归母净利0.9 亿元、同比-40.66%，扣非净利0.83 亿元、同比-40.46%。经营性现金流量净额0.49 亿元，同比-80.89%。整体消费需求疲软下，预计公司仍处于净闭店状态，但因同期基数不高、其他鲜货增长较快等原因，收入在连续多个季度下滑后迎来转正。

毛利率延续承压。2025Q3 毛利率同比-5.61pct 至22.92%，预计主要系进口牛肉成本上行所致。同时期间费用率整体上行，2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.15/+1.37/+0.1/+0.04pct 至5.19%/6.15%/0.52%/+0.25%，扣非归母净利率同比-5.63pct 至7.94%。

其他鲜货增长较快。25Q3 分产品看，鲜货产品累计同比+0.1%至8.74亿元，其中夫妻肺片2.73 亿元、同比-13.7%，整禽类2.31 亿元、同比-6.7%，香辣休闲1.12 亿元、同比+4.9%，其他鲜货2.58 亿元、同比+27.4%。25Q3 分区域看，华东大本营收入6.98 亿元、同比-1.9%，延续承压；华北、西北有双位数下滑，分别同比-17.3%、-13.8%；华南、境外表现较好，分别同比+73.1%、+57.7%。

多举措新开门店。根据窄门餐眼最新数据，公司门店数量为5260 家。

开店策略上，以“大学城+大厂食堂”双场景尾突破口，且计划复制至全国科技园区、工业园及大型企业食堂。另外在北美市场，采取华人商超渗透与直营门店开拓的组合策略进行全球化布局。期待闭店周期结束，门店数量重回增长通道。

风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。