核心观点：

事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现收入35.5 亿元，同比-1.5%；归母净利润3.3 亿元，同比+49.5%；扣非净利润为2.8 亿元，同比+53.3%。分红方面，拟每10 股派发现金红利8 元，合计派发3.3 亿元，2022-2023 年累计分红已超过IPO 募集资金。2024Q1 公司实现收入6.9 亿元，同比-8.0%；归母净利润为0.5亿元，同比+20.8%；扣非净利润为0.4 亿元，同比+13.9%。

收入端：增长依托开店，单店持续承压。2023 年分产品看，公司鲜货/预包装/包材/加盟商管理收入同比-1.7%/-5.7%/+3.3%/+14.0%。其中，鲜货产品占公司总收入85%，拆解其贡献发现2023 年公司净增门店510 家，总门店数达6205 家，同比+9.0%；单店平均收入为50.5 万元，同比-10.3%，其中单店销量同比-6.6%，单店吨价同比-4.0%。

2024Q1 收入同比-8.0%，考虑门店贡献我们预计单店收入同比或仍有双位数以上的下滑，后期需持续观察单店爬坡节奏，静待需求端复苏。

利润端：受益于原材料价格回落，利润弹性较佳。2023 年公司归母净利率为9.6%，同比+3.6pcts，其中毛利率同比+6.5pcts，主要系原材料如牛肉、猪肉及鸡肉等价格回落。销售费用率同比+2.3pcts 且主要集中在2023Q4，主要系公司发展新的子品牌、拓展新区域，加大广告费用投入等。2024Q1 公司归母净利率为7.7%，同比+1.9pcts，其中毛利率同比+2.2pcts，销售费用率同比+0.7pcts，仍受益于成本改善。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年收入为40.5/45.9/51.8 亿元，归母净利润为3.8/4.3/4.9 亿元，对应PE 估值为21/19/17 倍。参考可比公司，给予2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值23.23 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。开店进度不及预期，同店表现不及预期，食品安全风险。