投资要点：

从传统烟标主业到“精品包装+管制药+AI新消费”三轮驱动公司已由贵州烟包龙头转型为“精品包装现金牛+澳大利亚管制药第二主业+AI新消费（AI漫剧/卡牌）前瞻布局”，通过全资或控股子公司，覆盖包装材料、医药大麻种植加工、动漫科技等多元业务，其中包装印刷板块主要提供烟标、酒盒服务，医药大麻及动漫IP等新兴业务则为公司提供第二、第三增长曲线。

政策驱动下布局医药大麻全产业链，海外实现放量公司依托澳大利亚成熟监管体系切入高壁垒管制药品赛道，形成“种植+生产+品牌+渠道”的全产业链布局，实现营收高速翻倍增长，成为业绩核心支撑；美国大麻政策推进持续带来行业β 与公司估值双重催化，成长天花板显著上移。公司通过子公司TB及Phytoca Holdings深耕澳大利亚管制药品市场，据公司公告援引Prohibition Partners 预计，该市场预计2020-2028年年均复合增长率达46%。

前瞻布局AI漫剧与卡牌双高景气赛道，打开成长新空间公司2025年12月控股重庆叁圭动漫科技，切入AI漫剧与信息技术服务赛道；DataEye 研究院数据显示，2025 年漫剧市场规模估计接近200 亿元，行业爆发式增长为公司带来全新增量与估值弹性。同时公司依托上海卡匠文化布局卡牌业务，据卡游招股书援引灼识咨询报告，预计2029年国内卡牌市场规模将突破446亿元。公司凭借印刷与供应链优势承接IP衍生需求，两大新消费赛道共同构筑长期成长第二曲线。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年收入CAGR 为10.7%，归母净利润CAGR 为29.3%，EPS 分别为0.32 元、0.48 元、0.54 元。采用可比公司估值法，2026 年可比公司平均PE 倍数为24.6 倍。我们认为，公司的业务矩阵占据优势，有望更受益于行业需求的高景气，给予公司一定溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

精品纸包装业务销售情况不及预期；海外医药大麻业务政策与监管风险；汇率与财务波动风险。