倍加洁：代工主业稳健，益生菌打开成长空间。倍加洁创办于1997 年，牙刷、湿巾代工主业基石稳固，外延并购寻求新增长曲线，截止2025 年底，公司合计持有薇美姿33.9%股权，2024 年收购善恩康公司52%股权，布局益生菌全产业链。发布2026 年限制性股票与股票期权激励计划，绑定员工利益，焕发组织活。2025 年公司收入15.35 亿元，同比增长18.2%，分产品看，2025 年口腔护理、湿巾、益生菌产品收入占比分别为68.1%、24.9%、7.0%；分区域看，2025 年公司境外、境内收入占比占比分别为53.4%、46.6%。

布局口腔护理及湿巾，传统主业承载业务基石。1）口腔：深耕口腔护理，代工为基切入自主品牌。公司口腔清洁护理用品涵盖牙膏、牙刷、牙线签、齿间刷、假牙清洁片、漱口水、口喷、电动牙刷等全系列产品，为客户提供全品类一站式服务，代工客户资源丰富，自主品牌逐步放量，与薇美姿、云南白药、屈臣氏等客户建立合作关系。2）湿巾：2022-2025 年收入基本维稳，开拓新客户期待增长提速。公司是美国医疗市场湿巾的主流供应商之一，2025 年全球湿巾终端市场规模为191 亿美元，同比增长4.1%，伴随新客户开拓，湿巾增长有望提速。

善恩康AKK 菌布局领先，构筑新增长曲线。1）行业：AKK 菌产业强势崛起，下游品牌加速产品落地。当前中国市场菌株资源以国际巨头为主，其中美国杜邦、丹麦科汉森合计占比约85%，近年来以善恩康为代表的国产企业逐渐崛起。2025 年中国益生菌补充剂市场规模为160亿元，品牌CR10 为37.5%。AKK 菌全名嗜黏蛋白阿克曼氏菌（Akkermansia muciniphila），一菌多效，守护肠道屏障，调节代谢、免疫及生殖。2025 年11 月，国家卫健委受理了灭活AKK 菌的新食品原料申报，下游品牌积极布局AKK 菌产品，有望加速市场培育，看好AKK菌产业链崛起。2）善恩康：AKK 菌产业优势显著，期待快速放量。善恩康菌株资源丰富，加速落地AKK 菌合规进程，AKK PROBIO 灭活菌及活菌均已获得美国 GRAS 认证，且获得FDA-NDI 认证。2025 年公司益生菌收入1.07 亿元，同比增长91.7%，2025 年善恩康净利润为2122 万元，净利率为19.9%。善恩康AKK 菌产业优势明显，合规进程领先，有望乘AKK菌风口业务快速放量，构筑公司新增长曲线。

盈利预测及估值：我们预计2026-2028 年归母净利润分别为1.47、1.88、2.30 亿元，分别同比增长27.7%、28.6%、21.9%，当前市值对应PE 分别为17、13、11 倍。可比公司估值法下，给予公司2026 年23 倍PE，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：下游消费不及预期，AKK 菌市场发展不及预期。