2023 年第一季度业绩符合我们预期

倍加洁公布1Q23 业绩：收入2.23 亿元，同比+4.8%；归母净利润716 万元，同比扭亏；扣非归母净利润511 万元，同比+82.8%，符合我们预期。

发展趋势

1、核心单品牙刷贡献稳健增长，消毒湿巾需求回落影响湿巾收入同比下降。1Q23 公司收入同比增长4.8%，分产品看，①牙刷：作为公司第一大单品，牙刷收入同比增长19.7%至1.03 亿元，保持较快增长；②其他口腔护理用品：我们预计牙线签和牙线收入保持高增长，口喷业务受到自有品牌团队调整影响，收入同比下滑，我们预计随着团队逐步磨合和产品规划等理顺，其他口腔护理用品收入有望恢复较快增长；③湿巾：收入0.68 亿元，同比下降11.3%，我们预计主要由于消毒湿巾订单同比减少所致。

2、自有品牌精简投放带动费用率下行，净利润同比扭亏。1Q23 公司毛利率为21.6%，同比-1.7ppt，我们预计主因高毛利的口喷产品收入下降及牙线签和牙线产品毛利率下降等因素所致。1Q23 期间费用率为17.1%，同比降低7.1ppt，主要系公司自有品牌运营及宣传投放同比减少，销售费用率显著降低，其中，销售/研发费用率同比分别-7.8/-2.0ppt 至6.1%/3.0%，管理/财务费用率同比分别+1.4/+1.3ppt 至5.9%/2.1%。此外，公允价值变动收益同比增加1,302 万元，投资收益同比减少486 万元，综合影响下，1Q23 公司净利率为3.2%，同比扭亏。

3、看好口腔护理ODM 龙头通过内生和外延实现中长期可持续成长。展望后续，我们认为：①代工业务：随着公司牙刷和湿巾产品产能陆续释放，我们预计公司有望通过优秀的产品和服务进一步扩大市场份额，同时，公司在牙刷业务的优势之上延伸布局牙线、牙线签等高景气品类，我们认为有望把握细分赛道的成长红利；②自有品牌：我们预计随着公司自有品牌团队逐步理顺，公司“倍加洁”品牌有望发力专业口腔护理产品等高成长性细分赛道，配合营销推广及渠道拓展，打开新的成长空间。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应19/15 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价33 元，对应25/20 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有32%上行空间。

风险

行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自有品牌和新品表现不及预期。