行业近况

7 月美容护理指数上涨3.7%，跑输沪深300 指数0.8ppt；其中，个护用品/化妆品/医疗美容二级板块涨跌幅分别为+2.5%/+7.8%/+8.6%。随着估值逐渐落回合理布局区间，叠加数据端持续复苏，板块有望迎来布局机会。

评论

美妆：7 月大盘在前期618 虹吸下增长放缓，关注部分品牌提速向好趋势。

据我们监测的淘系及飞瓜数据，7 月淘系+抖音合计美妆GMV同比约+2%，其中，7 月淘系/抖音合计同比分别-20%/+50%。分品牌看，部分国货龙头7月线上增长环比提速，其中薇诺娜/丸美/瑷尔博士/韩束/伊菲丹7 月猫旗+抖音合计GMV同增约35%/126%/61%/154%/109%。

医美：短期数据冲高回落，不改整体医美消费复苏趋势。据我们调研观察，6 月部分机构借助大促实现较好增长，同时虹吸效应或致使7 月同比增速放缓，但短期波动不改向上势头。龙头公司延续亮眼表现，据爱美客业绩预告，2Q23 公司归母净利润/扣非归母净利润分别同增68%-87%/71%-90%，超出我们预期，主因消费复苏带动核心单品销售回暖及新品培育快速放量。

个护：2Q23 线上零售额同比+14%，头部国货品牌领跑。①分品类：2Q23女性卫生用品/婴儿护理用品/成人失禁用品GMV同比分别增长20%/12%/7%。②分品牌：2Q23 自由点GMV同比+78%，市占率位居国货品牌第二；帮宝适/Babycare/可靠GMV同比分别增长60%/31%/13%，快于行业大盘。

行业动态：美妆产业链IPO与资本运作活跃。①IPO：润本股份IPO注册获证监会同意；活性胶原材料领先企业创尔生物启动北交所上市辅导；国内染发剂原料生产商鼎龙科技沪主板IPO过会；欧莱雅包材商利特尔申请在北交所IPO上市。②收并购：开云集团以35 亿欧元收购英国高端香氛品牌Creed。

专题研究：日本“失落的三十年”美妆行业复盘与启示。日本自90 年代经济增长放缓以来，美妆板块维持较强韧性。结构上，消费者趋于理性化、重视性价比，带动功效性护肤、大众价格带赛道崛起；格局上，功效性、大众护肤本土品牌顺应趋势份额提升，Top10 本土品牌集中度提高。借鉴日本经验，我们认为定位大众价格带且具备强产品力和品牌势能的头部国货有望加速攫取中高端国际品牌份额，深耕功效性护肤赛道的国货公司迎崛起机遇。

估值与建议

我们看好美妆医美、个护家清行业国货龙头的持续崛起趋势，重点推荐两条主线：1）业绩持续高质量兑现、估值仍处于合理布局区间的白马龙头，如巨子生物、珀莱雅、爱美客、科思股份、美丽田园、百亚股份；2）内部管理、团队、品牌等优化，带来明确向上拐点的公司，如贝泰妮、福瑞达、华熙生物、水羊股份、上美股份、逸仙电商、上海家化、豪悦护理、倍加洁。

风险

行业竞争加剧、行业监管政策风险、原材料价格波动风险。