麦加芯彩于4 月28 日发布25Q1 季报：Q1 实现营业收入4.24 亿元，同比+41%/环比-43%，归母净利润0.50 亿元，同比+77%/环比-29%，扣非净利润0.46 亿元，同比+105%/环比-27%。公司25Q1 归母净利低于我们的预期（0.6 亿元），原因系集装箱涂料销量环比下滑。考虑公司风电和船舶涂料增长潜力可期，以及公司募投项目未来有望贡献增量，维持“增持”评级。

风电涂料销量同比高增，集装箱涂料均价环比上升致Q1 毛利率改善集装箱涂料方面，Q1 海运需求增速有所放缓致销量环比下行，Q1 实现销量同比+29%/环比-52%至1.9 万吨，营收同比+41%/环比-50%至3.1 亿元，均价同比+9.8%/环比+4.1%至1.62 万元/吨。风电涂料方面，Q1 国内风电装机同比增长带动销量同比高增，Q1 实现销量同比+67%/环比-14%至0.36万吨，营收同比+47%/环比-9%至1.14 亿元，均价同比-12%/环比+6%至3.16万元/吨。其他工业涂料方面，Q1 实现销量同比-84%/环比-59%至46.3 吨，营收同比-83%/环比-70%至0.01 亿元，均价同比+8%/环比-27%至2.1 万元/吨。公司集装箱涂料均价环比上升使得Q1 毛利率有所回升，公司25Q1综合毛利率同比+3.4/环比+2.7pct 至23.8%，期间费用率同比+0.92/环比+0.98pct 至10.2%。

海外涂料市场持续拓宽，募投产能预计25 年开始逐步贡献增量据24 年年报，公司的涂料产品正式进入日本班轮公司ONE、全球最大集装箱租赁公司TIL、德国风电整机制造商NORSOK 等全球头部公司的供应链，公司已在欧洲设立销售团队和研发团队，海外份额有望持续拓宽。新产品方面，公司收购科思创荷兰光伏玻璃涂层技术，专利转移和产能建设预计在25 年中期落地。同时公司已提交海上塔筒涂料测试，并于3 月底已通过挪威船级社防污漆认证，争取25-26 年实现新产品销售。截至Q1 末公司在建工程合计1.27 亿元，较年初增加0.15 亿元。募投项目方面，据24 年年报，珠海基地“年产7 万吨高性能涂料项目”预计25 年6 月完工，新项目未来有望贡献增量。

盈利预测与估值

我们维持此前的盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为2.6/3.1/3.8 亿元，对应EPS 为2.42/2.87/3.54 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均23xPE，考虑公司涂料规模较可比公司较小，给予公司25 年20xPE，目标价48.40 元（前值为48.40 元，对应25 年20xPE vs 可比公司28xPE），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。