事件：麦加芯彩发布2025 年中报。2025H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.9/1.1/1.0 亿元，同比+17%/+49%/+56%。25Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.6/0.6/0.5 亿元，同比+2%/+31%/+28%。

点评：

海洋装备行业涂料业务：均价同比略增，船舶涂料开始贡献销售。25H1，公司海洋装备行业涂料业务实现收入6.0 亿元，实现销量3.8 万吨，产品均价1.6 万元/吨，同比+4%，实现毛利率17.6%。海洋装备涂料包含集装箱涂料、船舶涂料、海上平台涂料及港口设备涂料，在船舶涂料方面，公司已于今年第一季度通过部分产品在挪威船级社的认证，中国船级社、美国船级社的认证也在顺利推进中，25H1，船舶涂料已开始贡献销售。

新能源行业涂料业务：价格同比下滑，营收毛利比例提升。25H1，公司新能源行业涂料业务实现收入2.8 亿元，实现销量0.9 万吨，产品均价3.0 万元/吨，同比-7%，实现毛利率36.1%。新能源行业涂料业务包含风电涂料、光伏涂料、储能涂料等，新能源行业涂料占公司整体营收的比例提升至31.55%，相较去年同期占比21.52%增加了约10pcts；从毛利额角度，新能源行业涂料在整体毛利额中的占比则接近50%。新能源板块收入和毛利增加不仅是因为国内行业需求的增加，也得益于公司自身竞争力的不断提升，以及来自海外终端客户的销售贡献。

盈利能力及经营质量同比改善。25H1，公司毛利率为23.5%，同比+3.9pcts；期间费用率10.9%，同比+2.1pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.4%/3.1%/0%/2.4%，同比分别+2.3/+0.4/+0.4/-1pcts；归母净利率12.4%，同比+2.6pct。25H1，公司经营活动现金流净额1.8 亿元，同比+2.3 亿元；收现比143%，同比+64pcts。25H1 末，公司应收票据及应收账款10.2 亿元，同比+0.13 亿元，基本持平。

投资建议：25H1，麦加芯彩收入利润均实现较快增长。24 年至今公司在新业务拓展方面取得了较多实质性进展：风电涂料海外市场取得重要突破、船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售，这些进展或将持续转化为收入利润的新增贡献。我们维持对公司25-27 年归母净利润预测2.7 亿元、3.0 亿元、3.3 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、集装箱涂料需求大幅下滑风险、风电涂料海外业务开展进度不及预期风险、船舶涂料获取订单进展不及预期风险、光伏涂料业务拓展进度不及预期风险