投资要点

概况：风电及集装箱涂料引领者，业绩确定性有望逐步增强。公司成立至今二十余年，现已形成了三大主要应用领域、十个产品业务的格局。公司实控人为黄雁夷与罗永键，前十大股东比例78%。复盘历史，公司收入受国际事件影响较大，为此公司主动拓展新业务领域，如2009 年进军风电涂料， 2023 年切入光伏边框涂料业务，2024 年启动船舶涂料认证工作，2025 年切入电力设备涂料业务，近两年收入结构不断优化，业绩确定性有望逐步增强。

集装箱涂料：起家业务，市占率全球第二。行业端，我国工业涂料市场规模超3000 亿元，格局较为分散，外资相对强势。其中集装箱涂料属于工业涂料细分领域，2024 年全球市场规模约69 亿元（其中我国为66 亿元），近几年受国际事件影响较大。竞争格局方面，2024 年收入CR4 为83.92%，CR10 为93.98%，头部企业为德威涂料、麦加芯彩。业务端，集装箱涂料为公司的起家业务，竞争优势极强，2024 年收入市占率达26%（连续两年提升），位列全球第二。

风电涂料：连续四年单项冠军，业绩增长核心引擎。2025 年我国风电新增装机120GW，同比增长51%，《风能北京宣言2.0》为“十五五”期间行业增长制定了较高的增长目标。根据我们测算，2025 年我国风电涂料（叶片+塔筒）市场规模约42 亿元。竞争格局上，2024 年行业CR10 达83.81%，外资依然处于主导地位。公司2009 年入局，现已做到风电叶片涂料单项冠军（连续四年），为行业前五中唯一本土品牌。2025 年公司风电叶片涂料毛利占比超50%，已成为最重要的盈利来源，可有效平滑集装箱涂料影响。未来公司风电策略为巩固国内优势+拓展海外及塔筒市场，存量及增量市场将同步发力，增长预期乐观。

一体化布局：平台型属性增强，关注“明星业务”船舶涂料。一方面，考虑到风电叶片涂料收入规模已大幅提升，且2025 年毛利贡献超50%，公司盈利基本盘已有实质性转变。此外，未来几年风电行业前景乐观，公司成长性属性突出。

另一方面，公司持续布局新业务，平台型属性愈发增强，新业务重点关注船舶涂料，2024 年船舶涂料全球市场规模超400 亿，其中国内为115 亿元，同比增长约20%。船舶涂料市场长期被外资垄断，公司已完成从“0-1”突破，近两年有望逐步放量。其他新业务还包括光伏涂层涂料、储能涂料、电力设备涂料等，目前正处于稳步拓展阶段。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年公司归母净利润2.25、2.86、3.76 亿元，同比增长6.81%、27.20%、31.76%，当前市值对应PE 估值分别为20.23、15.90、12.07 倍。公司分红慷慨，2025 年分红比例为86.56%，假设2026 年保持该比例，当前市值对应2026 年股息率超4%，维持“买入”评级。

风险提示：原材料波动风险、政治风险、测算误差风险、市场竞争加剧风险、股东减持风险等。